从2013  年开始社交电商开始迅速发展。社交电商的交易额从2013  年的377  亿元增长到2017  年的6099  亿元，复合增速达100.6%。预计2022  年交易额将达到2.78  万亿。同时对比快递数据，三通一达单量增速高于阿里和京东GMV  增速，社交电商快递件成为新的增长点。
        怎么看微盟，有赞的估值水平？
        SaaS  企业的核心指标为获客成本（CAC）、客户生命周期价值（LTV）、月/年经常性收入（MRR/ARR）、客户流失率等。行业内的主流观点认为LTV  是CAC  的3-5  倍，获客成本能在12  个月内收回（即CAC  小于12  倍的MRR，或ARR），说明这家SaaS  厂商在持续健康发展。国内小商户的平均寿命为3-4  年，微盟的用户流失率下降到2017  年的27.2%后，在2018H1  没有继续降低。我们认为这跟中国小商户平均寿命3-4  年有关。根据测算微盟新客户的获客成本（CAC）从2015  年（因为缺少之前的数据，且2015年老用户较少，假设2015  年付费用户都在当年取得）的4344  元/个，降低到了2017  年的2559.7  元/个。老客户成本摊薄方面，2016、2017  和2018  年分别为4344.0、5177.4  和4898.6  元/人。所以获客成本和老客户摊薄成本都开始出现下降的趋势。虽然目前微盟的客户的LTV  还没有达到CAC  的3-5  倍，但如果边际成本改善的趋势维持，我们认为微盟的SaaS  业务可以持续健康发展。当然如果这批客户能同时给微盟带来大规模其他收入的话，这个结论需要进一步推敲。
        精准营销业务帮助微盟实现盈利，但长期成长性还需观察
        2016  年微盟推出精准营销，主要通过腾讯的各类平台为客户精准投放各类广告。精准营销的毛利占比从2016  年的8%迅速增加到2018H1  的43%，帮助微盟实现了盈利。精准营销的毛利主要来自腾讯的返点，2018H1  从腾讯收取列作收入的返点为8990  万元，占收入的27.1%。2017  年和2018H1  微盟就精准营销向腾讯购买广告流量及云数据服务器和托管服务的费用占成本的82.4%和76.5%。微盟的SaaS  业务和精准营销业务采用了两批渠道商，SaaS业务渠道商917  名，精准营销渠道商810  名，其中有182  名渠道商同时销售两种产品，两者的重合度不到25%，所以我们认为精准营销与SaaS  业务协同效应有限。