▍  投资和产出端交叉验证，房地产与基建约占建筑业30%和50%。从投资端看，2015年末建筑业细分行业的投资绝对额数据显示，房地产和后基建相关的建筑业投资各占30%和50%，两者合计占比约80%；从产出端看，房地产建筑安装工程占建筑业总产值比重基本稳定在30%~40%，2004~2014年基建投资中建筑安装工程占建筑业总产值则在40%左右，2015年开始逐步上升至60%。
        ▍  房地产叠加基建和建筑业在趋势与数值上均出现背离，一个可能的猜测是建筑业投资具有一定领先性，反映一定甲方业务预期。自2016年以来，建筑业投资累计同比负增长，而房地产与基建投资虽增速放缓，但仍保持正向增长。业务结构来看，建筑业具有招标事前筹备的特性，预期未来房地产与基建发展较快时，体现为投资增速的领先上升，而对未来房地产和基建投资乐观度不高时，建筑业增速则可能出现领先下滑的情况。
        ▍  当下背离说明什么？房地产投资对当期建筑业投资的拉动力较高，而基建投资某些时间点上的逆周期调控作用对建筑业投资的拐点判断更有意义。在经济扩张期，建筑业对甲方的业务预期相对稳定，呈现一定的领先性，当下建筑业投资背离的一大原因在于经济增速放缓时，建筑业预期的逐步收缩。此外，投资总量下滑的背后也有部分是受投资效益提高并向海外转移的影响。
        ▍  建筑业投资背离对经济和债市有何影响？总量逻辑上，当前地产+老口径基建投资增速虽然在地产投资高增和基建企稳支撑下暂时止跌，但目前增速仍处于最低水平，且由于2018年开发商抢地、抢销售行为对未来的透支，2019年地产投资高位回落可能难以回避，届时地产+基建投资增速能否继续反弹具有较大不确定性，依然不利于稳定和改善建筑业投资。建筑业投资的背离也是基本面下行的一个信号，经济下行伴随实体回报率的下降，预计利率水平仍将下行。