总需求仍然不足，因此非食品价格同比增长下降较多。2018  年通胀均值为2.1%，预计2019  年通胀小幅上涨但程度有限。受到油价和生产活动趋弱的影响，PPI  加速下行。主要工业品环比均出现下滑。向后看，今年上半年PPI  通缩风险加剧，预计个别月份PPI  同比增长会落到0  以下。但考虑到基建托底经济的效果，一定程度上也不会出现PPI  通缩加剧。
        ▍2018  年12  月CPI  同比增长1.9%，较前值回落0.3  个百分点。由于去年末连续三个月通胀的持续回落，目前市场对今年全年的通胀预期已明显降温。2018  年CPI  中枢为2.1%，预计2019  年小幅上升到2.5%左右，通胀仍属温和区间，难有较高增长。从12  月CPI  结构来看，食品价格同比增长与上月持平，为2.5%，但考虑到环比正增长1.1%（前值为-1.2%），因此食品价格同比增长受到基数影响。非食品同比上涨1.7%，相较前值回落0.4  个百分点，为CPI  落到2%以下的主要拖累。
        ▍食品方面，鲜菜环比增速结束前两月的下降趋势，环比增长3.7%，是食品价格上涨的主要贡献。原因一方面在于维持了与往年同期相同的季节性上涨，另一方面由于前年12  月全国大部先后经历两次强降温，蔬菜生产速度受到一定影响，北方产区冷棚蔬菜退市、暖棚蔬菜取而代之，生产成本明显增加，而部分南方地区经历雨雪天气，亦为蔬菜采购运输带来不便。但去年末和今年初的冬季气温高于往年，且蔬菜供给相对充足，预计短期内推升食品价格的程度有限。猪价结束上月的环比下降，12  月环比上涨0.7%，但涨幅是2018  年以来最弱的一次。去年基数较低，因此同比增长-1.7%。环比上涨的主要原因在于临近节日需求的升温，猪瘟短期减弱导致养猪户出栏心态出现积极改善，但过剩猪源消耗仍需时间，因此涨幅相较前两年同期较为有限。非食品方面，环比跌幅较上月扩大0.1  个百分点至-0.2%，导致同比较前值下降0.4  个百分点至1.7%，为去年全年最低值。总体来看，非食品价格上涨放缓体现出总需求疲弱的持续，经济下行压力短期难有改善。从结构来看，汽油和柴油价格由前值上涨态势转为分别同比下降0.5  和0.3  个百分点，带动交通和通信价格同比下降0.7%，国际油价下跌、国内油价“五连跌”影响延续。但随着OPEC  减产计划的推进、美国原油库存下降和页岩油厂减产，国际原油价格开始调头上涨，国内油价跌势将搁浅。
        ▍预计2019  年CPI  仍以温和扩张为主。同比上升的原因主要集中于猪周期将开启反转趋势。这其中也由于饲料价格上涨带动的养殖成本提升。考虑到货币因素，即货币供给速度仍处于低位，同时总需求的改善幅度有限，因此通胀也难有较大幅度的上涨。
        ▍12  月PPI  同比上涨0.9%，前值2.7%，环比下降-1%。PPI  环比和同比均创下去年内的最低值（也是2016  年10  月以来的最低值），且下降幅度也是最大的。除高基数效应之外，PPI  同比增速不及市场预期的主要原因还是在于油价的拖累和生产需求的下行。12  月制造业PPI  已经跌至枯荣线以下，高频数据显示生产活动也偏弱。同时油价多次下调带动原油、化工行业下挫，相关原材料如甲醇、液化气、汽油价格下跌。主要行业如石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业价格均环比下降，降幅分别扩大5.4、4.3、3.2  和1.2  个百分点，非金属矿物制品业、非金属矿采选业环比上涨分别为0.9%、0.7%，涨幅有所回落；燃气生产和供应业价格环比上涨2.9%，涨幅较前值扩大2.4  个百分点，体现季节性需求因素。
        ▍从目前来看，PPI  转负在即，预计今年上半年将出现阶段性转负。但是考虑到专项债发行将一定程度支撑基建投资，从而使得资源品需求上升，因此虽然去年上半年基数较高，但预计转负的程度也不会太大。另一方面，由于PPI  下行，上游企业盈利增速的压力将出现上升，下游盈利有望出现好转，预计上下游盈利分化的趋势将较去年更加明显。