对债市而言，通胀的超预期走弱对货币政策的约束发生扭转，预计货币政策维持宽松将继续促进利率下行。
        ▍  食品分项环比上涨0.8%，相对上个月环比下跌0.8%有明显上涨，是CPI  的正向拉动因素。分项来看，12  月猪肉价格小幅上涨，但非洲猪瘟的需求端影响继续体现，牛羊肉和鸡肉价格继续出现较大涨幅，涨幅分别为1.7%、2.7%和1.9%；而随着天气转冷，鲜菜和鲜果价格上涨明显，涨幅分别为3.7%和1.9%；鸡蛋市场需求持续低迷，食品加工厂备货动力不足，蛋价延续下行趋势，环比下跌1.5%。综合来看，蔬菜价格的影响仍然属于季节性范畴，但是猪肉价格在2019年的回涨是比较确定的，叠加基数效应，对CPI  的正向拉动会比较明显。
        ▍  非食品分项环比下跌0.2%，同比1.7%，其中油价的影响明显。分项来看，交通和通信分项环比下行1.9%，同比转负，主要受国际油价下跌和成品油调价影响，汽油和柴油价格分别下降10.1%和10.8%，表现在交通燃料分项下滑幅度扩大至9.9%，合计影响CPI  下降约0.22  个百分点。此外，除生活服务分项环比涨幅扩大外，主要非食品分项涨幅均有所收窄。
        ▍  食品价格上涨难掩油价下行影响，  12  月CPI  环比持平、同比低于预期。非食品方面，国际油价延续大幅下跌行情，国内成品油价格下调明显。鲜菜、鲜果价格受天气转冷影响价格大幅上涨，猪瘟对猪肉供需两端影响仍相对平衡、价格小幅上涨，但牛羊肉和鸡肉价格延续猪瘟疫情爆发后的较快上涨，食品项是12  月是CPI  不至于快速下行的主要原因。后续需关注春节和基数效应，以及2019  年全年猪价的回升上涨行情对CPI  的拉动效果。
        ▍  PPI  大幅低于预期，回落趋势加快。12  月PPI  同比增速仅为0.9%，远低于前值和预期，环比下行1%。全球经济放缓的总需求走弱预期和油价大幅下行引发了全球大多数大宗商品的下行行情，12  月石油开采、化工制品价格均明显下行；国内稳经济目标的明确，去产能、去杠杆和环保限产等政策放松带动供给端逐步恢复，黑色系产品价格有所下行。虽然PPI  下行趋势是市场一直预期的，但油价的快速下跌和需求的走弱仍然存在超预期成分，PPI  回落趋势加快。预计2019  年内部需求仍然较弱，基建的拉动效果仍然受制于影子银行的资金限制，而环保限产边际放松，煤炭钢铁等价格大幅回升压力较大，在油价不出现价格大幅高于2018  年表现的前提下，PPI  下行趋势仍将延续。
        ▍  债市策略：12  月CPI  和PPI  均低于市场预期，主因在于油价快速下行。短期内CPI  在春节期间料将继续回落，但全年来看猪价的回升仍然将推升CPI  中枢上行；PPI  方面，受总需求持续走弱和基数效应影响PPI  下行趋势较为确定，除非油价出现快速上涨，PPI  转负的概率加大。对债市而言，通胀的超预期走弱对货币政策的约束也发生扭转，在宽松的货币政策下，利率仍然具有下行空间。