直销和非标占比提升叠加系列酒稳健增长，公司能完成19  年收入目标
        公司公告称19  年度计划营收增长14%，根据历史公告，17  和18  年度计划分别为营收增长15%以上和15%左右，实际增长52.07%和  23%左右。因此，我们认为该目标较为保守。公告称19  年茅台酒销售计划为3.1  万吨左右。根据历史公告，17-18  年最终实际销量均高于计划量。因此我们预计19  年度茅台酒实际销量会略高于计划量，较18  年有小个位数的增长。
        据微酒，茅台董事长在经销商大会称19  年经销商合同量为1.7  万吨左右，未来茅台酒增量用于扩展直销渠道和调增高附加值产品占比。我们预计19  年直销销量占比提升至20%以上，非标产品占比有望提升至16%以上，直销和非标占比提升有望推动茅台酒收入增长15%左右。系列酒19年调整结构突出大单品，我们预计收入同比增长15%左右。我们认为茅台酒直销和非标占比提升叠加系列酒稳健增长，公司能完成19  年收入目标。
        盈利预测
        我们预计18-20  年公司收入分别为751.30/869.60/1056.53  亿元，同比增长23.04%/15.75%/21.50%；净利润分别为339.38/407.55/501.38  亿元，同比增长25.33%/20.09%/23.02%；EPS  分别为27.02/32.44/39.91元/股，对应PE  为22/19/15  倍，据wind，16-18  年估值分别为25/33/22倍，18  年底估值低于过去三年估值平均值，我们维持买入评级。
        风险提示：宏观经济放缓幅度超出预期，会影响白酒商务消费需求。
        消费升级低于预期。批价下行超出预期。食品安全风险。