投资要点
        18  年业绩预告符合预期，19  年规划超市场预期。18  年营业总收入、净利润分别预计同增23%、25%左右，符合我们预期，同时我们推测今年表观茅台酒销量在3  万吨左右，较17  年的3.02  万吨小幅变动，业绩增长主要来源系提价和预收款释放。19  年年度营业总收入增长14%和3.1  万吨左右总投放量的计划安排均超市场预期，当下茅台仍处于供需紧平衡的卖方市场，我们推测实际投放量或在3.1  万吨以上较18  年有小幅增长，增量部分主要来自于老酒留存在，除量之外，公司实现营业总收入14%以上增长的其他原因系直销比例提升和产品结构优化。
        茅台酒直销比例扩大和产品结构优化是19  年主要增长点。根据经销商大会透露信息，公司以17  年计划量为基数和存量坚持“不增不减”签订19  年经销商合同，总量约1.7  万吨左右，结合渠道反馈我们解释如下：1）1.7万吨主要为普飞，17  年生肖酒、年份酒等产品主要由大商出货，18  年中秋开始大小商都可以出货；2）17、18  年经销商合同量在2  万吨左右，18年年底部分经销商经销权被取缔，预计取缔量在3000  吨左右；3）19  年为公司营销体系破局年，预计收回的经销商量主要用于公司直销，同时增量部分用于产品结构优化即投放于高附加值产品上面。
        直销比例有望超过20%。直销比例增加主要来自于被取缔经销权经销商计划的收回，我们猜测被取缔的普飞计划量约3000  吨，若再考虑批条和非标，收回的高端计划量将更多，17  年年报显示直销占总收入比约11%，我们由此推断直销比例有望超过20%。同时我们将茅台直销系统进行划分，主要有直营店、直供的KA  系统、电商平台及部分央企终端等四部分，结合渠道跟踪我们推测目前直销仍以直营店和电商平台为主大概约5000  吨，KA  系统约2000  吨，对整体茅台酒吨酒价提升贡献超过5%。
        产品结构优化实现效益最大化。我们预计公司将仍通过加大非标产品投放来调增附加值高产品计划，以迎合消费多元化同时实现效益最大化。生肖酒、年份酒、定制酒、纪念酒（走进非洲等）等产品不断推出有望进一步优化产品结构。例如生肖酒，我们预计19  年投放量约2000  吨。
        重申关于提价观点：提价能力比提价本身更重要。关于茅台提价我们依旧坚持一直以来的观点，不确定的是提价节奏和幅度，确定的是提价空间和提价能力，短期提价能够一次性增厚公司业绩，提价空间和提价能力才是公司中长期价值体现，终端需求旺盛、品牌力持续提升，业绩增厚只是迟早的事，当以长远视角看茅台成长性而对业绩兑现节奏不要太过苛求。
        盈利预测及投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司18-20  年EPS分别为27.34  元、32.04  元和38.72  元。维持“审慎增持”评级                                
        风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，茅台渠道管控效果不达预期，系统性风险。