贵州茅台酒股份有限公司初步核算，2018  年度生产茅台酒基酒约4.97  万吨，系列酒基酒约2.05  万吨；2018  年度实现营业总收入750  亿元左右，同比增长23%左右；实现归属于上市公司股东的净利润340  亿元左右，同比增长25%左右。公司2019  年度计划安排营业总收入增长14%。
        简评
        四季度收入利润超市场预期
        2018Q4  营业总收入约200.31  亿元，同比增长20.85%，归母净利润约92.66  亿元，同比增长30.59%，超越我们此前2018  年利润334  亿（+23.3%）的业绩预期。预计全年发货量小幅低于去年同期，但全年非标酒占比预计进一步提升。
        公布2019  年营业总收入计划增14%
        根据此前经销商大会公布2019  年茅台酒销售计划为3.1  万吨，其中经销商合同量1.7  万吨（我们预计都是普飞配额），根据近两年草根调研数据了解到，普飞经销商每年配额在2-2.1  万吨区间，由此推断取消经销商配额在3000-4000  吨左右，预计未来此部分量将会投放至公司直销渠道。根据年报数据推算，目前直销渠道（专卖店+KA+电商直供）量约为2500  吨，预计未来此部分将增量至6000  吨左右，未来直营比例将提升至20%以上，预计合计营收增厚约95-100  亿元。叠加金融板块和系列酒板块，预计茅台提出2019  年营收完成855  亿元，同比增14%无忧。
        未来批价判断
        近期普飞仍然供不应求，批价维持在1750  元附近，公司2019  年预计收回的经销商配额将全部投放在直营渠道和生产高附加值的非标产品，最大化创造收入。根据草根调研也了解到，茅台已经开始收回部分总经销产品的经营权转为直销，此类产品总量繁多，预计超100  个SKU，每个产品的总量并不大，即便茅台收回投放直营渠道，对普飞的价格影响也较为有限。
        投资建议和估值
        茅台新年利好重重，经销商大会释放信心，2019  年增量+调结构+调渠道，收入目标超预期。18-20  年公司收入分别为749.51/846.45/950.66  亿元，同比增长22.74%/12.93%/12.31%；EPS  分别为26.99/31.85/35.83  元/股，对应PE  为21.9/18.5/16.5  倍，维持买入评级。
        风险提示
        食品安全风险，行业整体性风险，茅台酒销量不达预期