受益煤炭产能和运输格局重构，预计2019  年大秦线运量或将维持4.5  亿吨左右。
        ▍全年运量创新高，准朔铁路通车提升保障能力。2018  年12  月公司核心资产大秦线完成货运量3836  万吨，同比减少0.52%，日均运量123.7  万吨。2018  年大秦线累计完成货运量4.51  亿吨，同比增长4.3%，运量创2010  年以来历史新高。12  月准朔铁路开通运营，鄂尔多斯煤源经北同蒲铁路进入大秦线，设计运能6000  万吨/年。2018  年1-11  月内蒙原煤产量同增7.2%至8.42  亿吨，预计2019  年内蒙新增原煤产量5000  万吨以上，准朔铁路通车提升煤源保障能力。
        ▍日均耗煤量提升至70  万吨以上，1  月日均运量或120  万吨+。截至12  月31  日，6  大发电集团日均耗煤量70.16  万吨，环比11  月增长34.1%；6  大发电集团煤炭库存1515  万吨，环比11  月减少15.3%；秦港煤炭库存586  万吨，环比10月增加5.0%。截至1  月8  日，6  大发电集团和秦港煤炭库存降至1387  万吨、574  万吨，受季节性用电高峰及春节错期的影响，预计6  大发电集团日均耗煤量70  万吨以上或延续至1  月中旬，1  月大秦线运量或将120  万吨以上。
        ▍产能加速向三西集中，未来大秦满载确定性上升。2018  年1-11  月内蒙、山西、陕西原煤产量同增3.9%、9.5%和7.2%，三西地区占全国原煤产量比例提升至69.1%，产能向“三西”集中趋势强化。2018  年1-11  月三西地区煤炭增量1.36亿吨，远高于全国原煤增量的7818  万吨，先进产能加速提换。西煤东运基本由铁路运输，大秦线作为运距最短、装载力最强和配套最成熟的重载通道，优势无可替代。煤炭产能和运输格局重构，未来大秦线运量维持满载确定性提升。
        ▍投资收益或对冲分流影响，高股息投资吸引力增强。煤炭港口南移或对公司影响有限，我们预计秦港每分流曹妃甸港区1000  万吨煤炭，公司年化净利润减少7500  万。公司持股唐港铁路股权19.73%，预计年化投资收益或超2  亿元，未来投资收益或对冲煤港南移的影响。作为铁路煤炭运输龙头，在当前市值下，公司2018  年利润预测所对应的PE  不到9  倍，低估值核心稀缺资产价值凸显。假设2019  年分红率50%，预计股息率将接近6.0%，投资吸引力增强。
        ▍风险因素：新清算成本超预期，进口煤超预期，煤炭港口南移扰动超预期。
        ▍盈利预测、估值及投资评级。受季节性用电高峰及春节错期的影响，预计电厂日均耗煤量维持高位或延续至1  月中旬，1  月大秦线运量或120  万吨以上。我们维持2018-2020  年净利润预测147  亿/142  亿/140  亿元，  对应EPS0.99/0.95/0.94  元。准朔铁路通车提升煤源保障能力，煤炭产能和运输格局重构，预计2019  年运量或维持4.5  亿吨左右。维持“买入”评级。