评论：
        日均运量接近130  万吨，持续受益煤炭产能和运输格局重构。11  月大秦线日均运量同增12.3%至128.2  万吨，预计受益冬季电厂、港口补库存叠加去年秋季检修错期低基数(2017  年秋季检修期10  月25  日-11  月15  日)。2018  年1-11  月大秦线完成货运量4.13  亿吨，全年运量或超4.5  亿吨。2018  年1-10  月内蒙古、山西、陕西原煤产量同增4.1%、9.9%和2.6%，三西地区占全国原煤产量比例提升至68.9%，产能向“三西”集中趋势强化，煤炭产能和运输格局重构，预计未来大秦线运量维持满载确定性提升。
        电厂和秦港库存持续上升，12  月日均运量或125  万吨。截至11  月30  日，6  大发电集团日均耗煤量52.3  万吨，环比10  月增长1.5%；6  大发电集团煤炭库存1788  万吨，环比10  月增加10.1%；秦港煤炭库存559  万吨，环比10  月增加14.9%，冬季用电需求提升沿海电厂和港口储煤意愿。截至12  月10  日，6  大发电集团煤炭库存和秦港库存分别提升至1791  万吨、663  万吨，但考虑冬季用电需求高峰来临，预计12  月大秦线日均运量或125  万吨左右。
        收购唐港铁路19.73%股权，投资收益或对冲分流影响。长期来看煤炭港口南移风险确定性提升，短期秦港转型和东南沿海煤炭需求存在博弈，我们预计秦皇岛港每分流至曹妃甸港区1000  万吨煤炭，公司年化净利润减少7500  万。公司持股唐港铁路股权19.73%，成为分流通道迁曹铁路的第一大股东，提升公司集疏运体系的完整性和独立性。2017  年唐港铁路实现营业收入和净利润分别37.1  亿、11.7  亿，预计年化投资收益或超2亿元，未来投资收益或对冲煤港南移对公司的影响。
        高股息投资吸引力增强，现金流充裕投资压力小。作为铁路煤炭运输龙头，在当前市值下，公司2018  年利润预测所对应的PE  不到9  倍，低估值核心稀缺资产价值凸显。假设2019  年分红率50%，预计股息率将接近6.0%，投资吸引力增强。公司拟收购唐港铁路、太原通信段、参股蒙华公司，三项合计42.0  亿元。2016、17  和18Q1-3  公司货币资金规模116  亿、111亿和157  亿，预计收购唐港铁路、太原通信段2019  年之前有望落地，现金流充裕投资压力小。
        风险因素：新清算成本超预期，进口煤超预期，煤炭港口南移扰动超预期，收购进展的不确定性。
        盈利预测、估值及投资评级。冬季用电需求提升沿海电厂和港口储煤意愿，11  月日均运量重回近130  万吨高位，预计用电高峰或推动12  月日均运量125  万吨左右。我们维持2018-2020  年净利润预测147  亿/142  亿/140  亿元，对应EPS0.99/0.95/0.94  元。煤炭产能和运输格局重构，全年运量或超4.5  亿吨。收购优质资产，第一通道竞争优势强化。维持“买入”评级。