▍面对降价压力，美国药企优先控制成本而非控制研发支出。上世纪90  年代初，在政策和下游议价能力增加双重压力影响下，美国药企面临较大盈利压力。数据显示，1990-1993  年美国前十药企净利率下滑5.9PCTS，成本率下降2.7PCTS，研发支出占比上升2.3PCTS。美国药企为保证未来持续新品上市保持了研发支出的规模，但更重视成本的控制。
        ▍上世纪90  年代是美国CRO  行业的快速发展期。1990-1995  年美国CRO  龙头企业实现了远超药企收入增速的增长（其中昆泰CAGR=61%、PPDI=42%、CCRO=37%）。我们认为美国药企成本控制压力下研发外包率的提升是当时CRO  行业快速发展的重要原因，我们估计美国CRO  渗透率从1991  年11%提升至1995  年的17%左右。同期CRO  公司股价表现靓丽，昆泰1994  年上市到1998  年股价已上涨超10  倍。
        ▍国内CRO  行业仍有较大发展空间。研发支出角度：目前国内药企研发支出占比在7%左右，和全球平均14%的水平差距明显，在当前仿制药盈利水平逐渐回归合理后，国内药企研发水平有望真正向全球平均靠拢；研发外包渗透率角度，预计药企会更加重视精细化管理和成本控制，我们认为未来研发产业链的分工将更加明显，外包率有望持续上升。我们估算当前国内药企研发外包渗透率在13%左右，若国内药企研发支出和外包率均达到全球平均水平，仅国内药企新增订单就有望提供当前CRO  行业2-3  倍的市场空间。
        ▍风险因素：药企盈利能力低于预期，新药研发监管力度高于预期，
        ▍投资策略。CRO  渗透率提升过程中龙头企业有望明显获益，参考当前美国CRO龙头企业，我们建议从以下两个角度布局：1）新药研发全周期、收入规模领先的企业；2）新药研发特定阶段具有较强技术优势的企业，推荐凯莱英，建议关注泰格医药、昭衍新药等。