采用分部估值，给以生猪业务1750  亿估值、黄鸡业务216  亿估值，对应公司未来一年的合理目标市值为1966  亿元，对应目标价37  元，上调至“买入”评级。
        ▍出栏增长稳健，增速略超预期。2018  年12  月，公司销售商品肉猪210  万头（同增10.5%，环降0.76%），收入32.38  亿元（同降3.7%，环降0.95%），平均出栏体重112  公斤/头（同降5%，环降1%）。2018  年度，公司共销售商品肉猪2229.7  万头（同增18%），收入329  亿元（同降2%），平均售价12.8  元/公斤（同降14%），平均出栏体重115公斤/头（同降3%）。2018  年销量增速较2017  年提升约7  个百分点，略超预期。
        ▍周期春风将至，产能布局合理。受18Q2  养殖亏损、非洲猪瘟疫情及禁运政策的影响，当前生猪养殖行业的产能去化幅度已达11%，远超前两轮周期猪价见底时的去化幅度。
        预计肥猪调运限制、资金不足及疫情风险等因素仍将驱动行业持续去产能，周期反转可期。而公司的生猪养殖产能多布局在销区（广东、四川和浙江的占比分别约35%、4%、2%），有望受益于禁运政策背景下的销区高溢价。
        ▍“大行业、小龙头”，成长空间巨大。国内的生猪养殖行业约有万亿市场空间，而公司作为规模最大的龙头，其出栏占比仅3%左右，即行业整体呈“大行业、小龙头”的格局。随着环保政策的趋严、土地的收紧和劳动成本的上升，行业门槛有望进一步提高，行业集中度在未来十到十五年的时间里将迅速提升。坚定看好公司的市占率持续提升。主要原因：1）轻资产模式，成本低、扩张易。2）资产负债率低。十年以来，公司的资产负债率一直低于50%，平均为37.6%。截至2018  年三季报，公司的资产负债率仅33%，远低于同行业其他上市公司（多高于50%）。3）黄鸡与生猪周期各异，盈利有所平滑。参考公司的生产性生物资产和资本开支的增长情况，预计2019-2010  年公司的生猪出栏量将增长至2500  万头（同增12%）、3000  万头（同增20%）。
        ▍风险因素：畜禽价格上涨低于预期；原料价格剧烈波动；畜禽疫情。
        ▍投资建议：公司的成本优势明显、扩张节奏稳健，龙头地位稳固。行业产能去化有望拉动猪价周期反转，公司产能多在销区，有望享受溢价。维持2018  年EPS  预测为0.87  元，上修2019-2020  年EPS  预测至1.23/1.85  元（原预测为0.76/1.69  元）。采用分部估值，参考公司的历史单头/羽盈利水平，给予生猪业务1750  亿估值（对应2019  年出栏量，给予35  倍PE）、黄鸡业务216  亿估值（平均一轮周期内，单羽盈利1.4  元、养殖规模7.7亿羽，给予20  倍PE）。对应公司未来一年的合理目标市值为1966  亿元，对应目标价37  元，上调公司至“买入”评级。