从前者来看，国债利率快速下行充分释放了前期预期，估值下行压力显著缓释；从后者来看，开门红储蓄业务压缩符合行业转型保障的发展大势，需注重保障业务对整体NBV  的带动作用，较优的发展潜力下价值稳健增长可期。当前板块PEV  动态估值切换至2019  年，仅位于0.6-0.8  倍的历史低值，估值下行韧性较强叠加高β属性的上行弹性，当前具备较好配置价值，个股推荐中国平安。
        信用疏导进入实质性阶段，市场配置首选券商。1、央行决定下调金融机构存款准备金率1  个百分点，其中2019  年1  月15  日和1  月25  日分别下调0.5  个百分点，降准或将推动信用疏导进入实质性阶段，切实改善券商资产端风险，一方面自营信用债配置风险暴露缓解，另一方面股票质押风险新增解决路径。2、信用疏导不会一蹴而就，券商板块表现亦会具有较好的持续性，复盘2012-2013年券商股持续1  年半时间获得明显超额收益。大券商推荐中信证券、华泰证券、国泰君安、中信建投。
        多元金融行业资金端和资产端压力均在缓解。1、央行再降准释放流动性，配合纾困计划逐步推进，同时监管态度对行业缓和，信托资产端风险缓释，资金端压力同样有所缓解；2、从用益信托初步统计数据来看，12  月新发的集合资金信托规模为1952.3  亿元，环比提升9.53%，已连续两月上升；3、行业个股估值目前均处于历史低位，建议关注行业边际改善。
        以回购看中小券商机制创新方向
        多家中小券商于  2018  年抛出回购方案，我们从回购用途、回购资金、回购影响三个层面来解读本轮股份回购。首先，从回购用途来看，《公司法》修订进一步放松回购情形，与2015  年上市券商回购主要用于员工持股不同，本轮回购还可用于股权激励等情形；其次，从回购资金来看，2015、2018  年券商回购资金均来自自有资金，2015  年上市券商自有资金占总资产的比例约在2%-20%左右，均值为6.4%，2018Q3  约在2%-10%左右，绝对规模在10-400  亿左右，整体来看自有资金规模较为充裕；最后，从回购影响来看，回购概念均较市场录得超额收益。以回购为契机，我们认为在本轮市场竞争下中小型券商开始重视机制创新，券商员工持股、股权激励或是激发经营活力的重要方式，积极关注股份回购节奏和后续处理方式，以及中型券商在竞争中机制创新的方向。
        风险提示：  1.  市场交易量和佣金费率均大幅下滑；
        2.  股票质押和债券投资出现信用风险。