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        分步降准，平滑流动性缺口。根据央行官网，1  月2  次降准共计释放资金1.5万亿元，加上即将展开的TMLF（定向中期借贷便利操作）、普惠金融定向降准动态考核释放的资金，减去一季度MLF  到期收回的资金，净释放长期资金约为8000  亿元。一季度MLF  到期量为1.2  万亿，意味着TMLF  和普惠金融定向降准将释放5050  亿元。短期投放的流动性将有效弥补1  月缴税、春节取现需求。分两次降准，其中第一次降准0.5  个百分点释放的7500  亿元对应1  月中旬税期缺口。
        继续转变货币投放方式。央行在17、18  年分别通过投放临时流动性便利、建立临时准备金动用安排来解决春节的临时性现金需求。而当前MLF  的存量规模12月末已经达到4.9  万亿元，对流动性的边际影响逐渐放大。央行也自去年开始逐步通过定向降准替换到期MLF。
        解决部分春节临时流动性缺口。18  年央行在春节前期共计投放约2.6  万亿元。我们测算本次降准1  月末时（仅1  月MLF  到期收回，2、3  月MLF  到期还未收回）净释放资金量约1.6  万亿元，部分对接临时流动性缺口。取现需求在春节后仍将返回银行体系内，因此我们预计还将会有临时性的投放措施弥补剩余流动性缺口。
        外部环境提供有利窗口。我们认为“兼顾内外平衡”侧面表明当前货币政策更加关注内部宏观经济，更加独立。近期美债收益率曲线趋平，加息预期降温，美股、美元受挫，外部环境也为全面降准提供有利环境。
        利差还需观察融资需求。我们根据3Q18  数据测算若不考虑置换MLF，降准1个百分点将提高上市银行息差2BP。根据答记者问，偿还MLF  将降低银行利息成本200  亿元。总体有利于缓解小微贷款的降价压力。我们认为中长期来看，2019  年全年行业息差较难持续上行。当前企业、居民部门杠杆难有提高动力，企业融资需求还需观察其他配套刺激政策，因此资产端价格难以快速提高。
        投资建议。本次全面降准释放长期流动性，以宽货币促进银行系统进一步宽信用，缓解当前融资难的问题。而货币市场利率自去年下半年以来就已经大幅下降，流动性环境明显改善的情况下信贷需求未见明显回升。我们预计未来还需等待更有针对性的配套政策，定向改善融资结构。在当前宏观环境下我们继续看好获取优质资产能力更强的银行，个股推荐建设银行，建议关注农业银行。
        风险提示：企业偿债能力下降，资产质量恶化；金融监管政策出现重大变化。