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        产能核增缓解瓶颈，股权激励助力成长，维持“增持”评级。预计兖州煤业2018/19/20  年实现归属于母公司股东净利润分别为78.5、85.0、86.2亿元，折合EPS  分别是1.60/1.73/1.76  元/股，当前股价对应PE  分别为5.4/5.0/4.9  倍，维持“增持”评级。
        转龙湾产能核增，提升内蒙古地区的产能水平。转龙湾煤矿初期核准建设规模500  万吨/年（发改能源[2015]1557  号），此次核增500万吨/年至1000  万吨/年，产能增加一倍，提升公司在内蒙古地区的生产能力。兖州煤业内蒙古地区现有石拉乌素1000  万吨（77.74%）、转龙湾500  万吨（100%）、营盘壕1200  万吨（100%）、安源120  万吨（100%）等四座煤矿，合计产能2820  万吨，权益产能2597  万吨。此次核增，使得公司内蒙古地区的煤炭合计和权益产能分别增加17.7%、19.3%，达到3320  万吨/年、3097  万吨/年。
        产能受限逐步缓解，有望引领长期业绩增长。兖州煤业现有山东、内蒙古、澳洲三大煤炭产区，其中山东、澳洲地区生产经营稳健，内蒙古地区相关煤矿由于证照不全，产能受限。当前，公司正在积极推动完善相关煤矿生产审批流程，此次核增将使得公司整体合计和权益产能分别增加3.9%、4.4%，产能受限现状进一步缓解，预计内蒙古地区2019  年增产500  万吨。未来伴随内蒙古地区产能逐渐释放，有望引领公司业绩增长。
        首家煤炭国企股权激励，高标准彰显发展信心。2018  年12  月28日，公司公布A  股股票期权激励计划：拟对合计502  名激励对象授予合计4668  万份股票期权，行权价按高标准设定为9.64  元/股，目前已有10.4%倒挂；考核2019-2021  年扣非EPS  不低于1.20/1.25/1.30  元，对应扣非净利58.9/61.4/63.9  亿元。股权激励给明业绩指引的同时不失挑战性，绑定股东、公司和管理团队益，利好企业长远发展。
        风险提示。煤炭价格下跌、在建工程进度不及预期、环保限产风险、汇率风险、宏观经济风险。