当前盈利下行与海外市场传染将是核心掣肘，建议审慎持两端。
        摘要：
        2018年，全球多数权益市场均下跌。2018年的最后一周，A股收跌而美股收涨：上证综指下跌0.89%，创业板指下跌1.56%，但道琼斯指数上涨2.75%、标普500  指数上涨2.86%。纵观2018  年全年，核心经济体权益市场均表现为下跌，平均跌幅在10%左右，其中A  股跌幅领先（上证综指下跌24.59%、创业板下跌28.65%），美股跌幅较少（道琼斯指数下跌5.63%、标普500  指数下跌6.24%），但仍创下2008  年以来最大年跌幅。仅有少数新兴经济体（委内瑞拉、孟买等）权益市场上涨。我们认为，2018  年是经济下行与利率上行交织的一年，全球增长率放缓叠加局部冲突恶化（贸易摩擦、英国脱欧、新兴市场汇率危机、法国黄背心等），盈利下行以及风险偏好下降带来全球股票市场的调整。
        盈利下行：经济数据中已埋伏笔。经济存在下行压力已成为市场一致预期，但是对于企业盈利下行的节奏市场仍存在分歧。我们认为，近期公布的经济数据已埋下伏笔，企业盈利下行才刚刚开始。第一，2018  年12  月31  日公布的PMI  数据有几大特点：1）12  月为49.4  跌破荣枯线；2）量价齐跌，新订单分项从50.4  下滑至49.7，出厂价格分项从46.4  下滑至43.3。第二，工业企业利润增速从8  月以来快速下滑，11  月工业企业利润增速达-1.8%，时隔三年再次转负。而从历史上看，工业企业利润增速与A  股盈利增速相关性较强。我们认为，经济数据下行趋势正在进行之中、未到转折之处，映射到企业盈利上，业绩下行才刚刚开始，盈利底部要到2019  年下半年才能确认。
        新年伊始，待改革破局。经济发展的最终命题在于利用有效的资源禀赋，创造最大化的社会效益。而在此过程之中，有效提高社会生产效率是关键方法。在经历第二产业向第三产业转变的过程中，传统的生产方式（地产、基建、传统制造业）的经济贡献率将逐步走低，而科技创新、消费升级、高端制造等领域的经济贡献率将逐步提升。改革鼓励创新企业、强化新兴经济动能发展将有效提升社会效率，鼓励科创企业、减税降费、推出科创板等都可见政府对于创新改革的决心和信心。2019  年1  月1  日起，社保费转税、个税新政（起征点提高+六大抵扣）等改革政策开始正式实施。往后看，改革的力度和节奏将在3  月政府工作报告中更为明晰，在此之前盈利问题掣肘和海外风险传染将是核心矛盾。
        “盈利开始下行+改革等待发力”背景下主线仍未定，抓两头谨慎参与。从结构上看，风险偏好弹性与防御性需两手抓，看好上证50  和中证500  在当前市场风格状态下的相对表现。从行业层面来看，经济下行担忧与政策对冲力度加大预期共存，周期板块更多体现为政策驱动式的博弈性机会，消费板块景气高点已于2018  年三季度出现。短期风险偏好企稳过程中，制造业中的TMT  受益于弹性优势，看好银行地产低估值龙头股、黄金、公用事业等具有防御属性领域。