我们按照  2018-2020  年  BRENT  均价  72、72、75  美元/桶的油价假设，下调2018-2020  年EPS  到0.56、0.69、0.75  元，下调幅度分别为20%、8%、7%，给予2019  年10  倍PE，下调目标价至6.90  元。2018  年盈利预测的大幅下调主要基于布伦特原油价格在2018Q4  出现了暴跌，季度跌幅超过30  美金/桶，我们按照45  天的原油库存估算跌价损失。
        针对近期路透社报道的公司期权亏损的事件，我们认为仅影响公司的当期损益，并不影响长期价值。按照路透社报道内容，进行了7000万桶的期权交易和单桶20  美金的亏损，但我们认为期权交易并不是公司经营的必要对冲手段，仅为一次性损益，不影响公司的长期价值。
        2019  年，我们判断布伦特原油均价依然维持70-75  美元/桶，公司作为一体化公司盈利将创历史新高。公司中游具备2.2  亿吨的炼化能力，在油价60-80  美元/桶的区间盈利能力最强；上游油气开采产量4.5  亿桶油气当量，油价上涨10  美金，公司净利润增厚140  亿人民币；下游具备3  万个加油站，具备1.2  亿吨的成品油分销能力，盈利稳定性强。
        经营现金流充裕，高分红可持续。公司作为重资产属性的油气行业，资产负债率仅为48.11%，大规模资本开支已经结束，我们认为60%-70%的分红比例将成为未来的常态，按照我们的测算，公司的股息率将达到7-10%。销售公司港股上市进度有望加快，中石化2014  年9月向25  家投资者出让30%销售公司股权，PB  估值在2.1  倍PB，我们认为销售公司一旦在港股实现IPO，有利于公司估值的提升。
        风险提示：油价大幅下降