我们认为原油亏损短期行为影响有限，股价短期大幅下调是长期投资的良好买点。
        ▍原油期货亏损短期行为，实质影响有限。路透社、新浪财经等媒体报道中国石化子公司联合石化在70  美元/桶以上做多原油期货，持仓3000-7000  万桶，按照当前布伦特油价约55  美元/桶计算，估算每桶亏损额20-30  美元，合计亏损金额在6-21  亿美元，折合人民币50-150  亿元，占市场一致预期公司18  年业绩的5%-18%。即使考虑上述最大亏损额，当前A/H  股股价对应18  年业绩PE  估值10  倍、19  年7  倍，2018  年PB  低于0.9  倍，PB  估值处于历史最低位。原油期货亏损对短期市场情绪影响大于实质影响。
        ▍股价短期大幅回调，长期投资良好买点。新闻发布后两个交易日公司股价下跌10.3%，市值蒸发近700  亿元。原油期货亏损是短期行为，不影响公司长期经营。若按照媒体报道的情况，对应市值的折价应当与亏损额相当，当前市值回调幅度大幅超过预期原油期货亏损的实质影响，为长期投资提供良好买点。
        ▍公司现金流充裕，高分红能力有望维持。公司过去10  年经营性净现金流均值1660亿元，自由现金流均值117  亿元，截止18Q3  未分配利润2818  亿元，公司现金流充裕，为持续的高分红能力提供保证。年初管理层也明确表示延续高分红，我们判断为对冲此次事件负面影响，公司维持高分红的概率大增。假设2018  年分红额度与2017  年605  亿元分红总额一致，扣除半年度分红194  亿元后，今年剩余分红对应当前股价的股息率仍然有6.8%，合计全年股息率10%，吸引力极强。
        ▍油价低位反弹，中间油价区间有利于炼化公司。我们预计OPEC+国家协议减产实施将支撑国际油价反弹，低位反弹且不超过80  美元/桶的中间油价区间对炼化公司稳定盈利最为有利。
        ▍风险因素：媒体报道与实际情况不符的风险，公司原油期货实际损失大幅超过市场预期的风险，国际油价大幅波动的风险。
        ▍投资建议：考虑Q4  油价下跌带来库存减值，以及19  年油价同比涨幅收窄的预期，我们小幅下调公司18-20  年EPS  预期至0.56/0.63/0.70（原为0.65/0.70/0.80  元），对应归母净利润水平为681/764/849  亿元，若按照上述媒体报道的中性情况期货亏损100  亿元，当前A  股股价对应PB  估值仍处于历史底部，持续高分红以及预期19  年油价低位反弹支撑稳定业绩，公司股价已经跌至长期投资的良好买点。我们维持公司“买入”的投资评级，目标价7.00  元，对应19  年PB1.0-1.1  倍。