根据政府要求，公司下属全资子公司晏家钛业在建工程“环保搬迁建设氯化法钛白（一期）工程”因重庆市收储该项目建设用地出现减值。截至2018  年11  月末，氯化法钛白项目累计完成投资2.6  亿元。该项目计提资产减值准备将减少公司2018  年净利润2  亿元，相应减少公司2018  年所有者权益2  亿元。减值额占我们预测净利润的6%，影响总体尚可。
        钒价高位维持。钒产品下游应用超过85%为钢铁生产，而2017  年随着钢铁行业的复苏、钢价的回升，钒产品下游需求大幅回升；而另一方面去年环保政策出台限制钒渣进口使供给紧张，需求增长与供给下降带来供需紧平衡的局面，钒价迭创新高。重申三大逻辑支持钒价高位：1）淘汰螺纹穿水工艺，钢筋合金化带来钒需求增加至少10%，11  月相关文件正式下发执行；2）限制钒渣进口，影响原料供给20%-30%，影响每月2500  吨五氧化二钒的原料供应，将导致相关钒制品产量降低；3）环保因素导致石煤提钒停产，供给进一步减少。
        公司是最纯正的受益标的。公司钒产品产能2.2  万吨/年，集团产能合计超4万吨，国内市占率达到47%，全球市占率为12%。钒制品(钒氮合金、钒铁)收入占公司总收入超35%，毛利占比超45%，为公司的最大利润来源。根据我们的测算，钒价上涨每5000  元能为公司带来0.4  亿元的利润增量，弹性较大。
        钛白粉扩产欲成龙头。就需求端来看，涂料应用占钛白粉需求达59%，近年房地产的超预期将维持钛白粉需求；而供给端一方面新增产能有限，另一方面氯化钛白将成主流、传统硫酸法钛白产能将逐渐淘汰。而公司钛白粉产能22  万吨，一方面集团对其的钛精矿供给不受限，另一方面公司目前技术研发实现氯化钛白及高炉渣提钛，未来扩产预期为60  亿吨，有望成国内龙头。
        盈利预测&投资建议。预计18、19  年实现净利润分别为33  亿元、34  亿元，对应PE  分别为8.1  倍、7.7  倍，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：钢铁需求不达预期，石煤提钒复产等。