投资要点：
        投资建议：聚焦云超主业，考虑云创云商出表，上调  2018-2020  年EPS  为0.17（+0.02）/0.26（+0.03）/0.33（+0.03）元，参考沃尔玛等成长期估值，给予2019  年37X  PE，上调目标价至9.6  元，增持。
        复盘永辉：坚持扩张与变革，战略调整及时有效。公司多年扩张过程中偶有波折，但数次通过战略变革和管理提效迅速扭转颓势：1）2011  年零售行业增长放缓，公司一举新进11  个新省份导致2012  年净利润仅增长8%，为历年最低。2013  年公司迅速聚焦核心区域，同年利润增速回升至44%。2）2015  年受电商冲击、联华超市亏损等影响，公司净利润首次负增长（-29%）。2016  年通过全面推广合伙人制度、出售联华股权，实现净利润增长105%，2017  年继续大幅增长46%。
        中后台管理提效可期，供应链整合强化优势。2018  年底公司启动一二集群合并，整合原一二集群全国性品牌采购至大供应链事业部，再次推动组织变革。近三年中后台员工人数年均减少12%，但工资年均上涨59%，通过中后台管理提效，费用有望明显下降，业绩弹性可期。
        股价复盘：业绩驱动为主，估值溢价明显。公司上市以来除了2014年-2015H1  牛市普涨以外，其他四次较为持续的股价上涨都与业绩超预期有关，平均涨幅65%。尽管业绩和股价存在短期波动，但2007-2017  公司收入/利润复合增速32%/30%，业绩维持高增长。因此公司也持续享受着较高的估值水平，除了熊市期间，PE  下滑至30-35X的水平，其余年份PE  始终在45X  以上，平均PE  50X，平均PS  1.25X。
        风险提示：  经济下滑抑制居民消费，CPI  大幅下滑拖累同店增速等。