▍前海开发取得重大进展。公司公告称，签署前海土地整备及合作协议，明确公司前海片区土地整备实施、补偿、置换及合作方案。整备阶段，公司获得432.1亿元价值的新规划下土地使用权。合资合作阶段，公司控股子公司及前海管理局将各自获得新规下持地公司股权注入合资公司，通过现金对价补足实现50%：50%的股权比例。招商置换用地面积约42.53万平米，建面212.9万平米，前海作价出资用地约50.14万平米，建面284.86万平米，合计用地92.67万平米，建面497.76万平米。
        ▍预计交易增厚价值为目前公司NAV的14%。我们认为，一旦前海片区土地整备、合资协议落地，则需要根据前海区域可能的销售价格重新估算公司权益土储的价值，及相对原NAV的增厚。我们假设相关资源销售均价70000元/平米，可售部分占80%，充分考虑企业需缴纳的所得税以及未来现金对价支付，我们估计此次交易若最终完成，则公司价值可增厚393亿元，相当于我们最新测算公司NAV的14%。
        ▍公司市场化开发部分销售增速高。11月公司实现销售82.52万平米，同比增加71.13%；销售金额159.08亿元，同比增加14.63%。1-11月累计实现销售711.60万平米，同比增加40.84%；销售金额1488.13亿元，同比增加45.04%。公司销售金额接近全年销售目标1500亿元的目标，且销售增速在行业中位居前列。
        ▍风险因素：公司前海项目后续项目推动不及预期。
        ▍投资建议：公司前海项目的顺利落地，为公司未来业绩增速更添保障。由于前海项目开发时间长，我们暂不调整盈利预测。公司资源禀赋特殊，拿地能力突出，储备以高线城市为主，在2019年市场变化中处于有利位置。我们维持公司2018/19/20年盈利预测为2.07/2.69/3.39元/股，微调目标价至26.77元/股（取NAV25%折价和2019年10倍PE平均值）和维持“买入”的投资评级。