优配：每股配售0.98  元面值可转债；仅设网上发行，T-1  日（12-20  周四）股权登记日；T日（12-21  周五）网上申购；T+2  日（12-25  周二）网上申购中签缴款。配售代码：082783；申购代码072783。
        【条款分析】本次可转债发行期限6  年，票息为递进式（0.5%，0.7%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售价为110  元（含最后一期利息）。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6  年AA  中债企业债YTM  5.26%计算，纯债价值为84.76  元，YTM  为2.48%。发行6  个月后进入转股期，初始转股价6.97  元，12  月19  日收盘价为6.63  元，初始平价95.12  元。条款方面，10/20+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为14.13%。
        【公司基本面】公司为湖北省民爆龙头企业，主要经营工业炸药及硝酸铵/复合肥等相关产品的生产和销售并提供爆破服务，是我国为数不多的品种门类齐全的工业炸药生产企业之一。公司立足工业炸药，经营范围沿民爆产业链不断向上下游延伸，是行业内唯一一家具有完整产业链的企业。产品性能优异，公司竞争力居行业前列。2018  年前三季度，公司实现营业收入13.12亿元，同比上升32.23%，归母净利润1.01  亿元，同比上升4.77%，毛利率为32.52%。目前公司市值为22  亿元左右，PE  TTM  在18.5  倍，估值水平合理。
        【发行定价】绝对估值法，标的股票过去60  天和120  天的年化波动率分别为33%和38%。根据大盘及个券走势的判断，假设隐含波动率为12%左右，以2018  年12  月19  日正股价格计算的可转债理论价格为99-101  元。相对估值法，平价在95  元附近的广电转债和山鹰转债转股溢价率分别为3.26%和4.78%。考虑到凯龙转债正股市值较小，行业有一定稀缺性，我们预计凯龙转债上市首日的转股溢价率区间为【4%，6%】，当前价格对应相对估值为99~101  元。综合考虑，预计凯龙转债上市首日价格在99-101  元之间。
        【申购建议】凯龙股份总股本3.34  亿股，前三大股东持股比例40.56%。如果假设原有股东10%参与配售，那么剩余2.96  亿元供投资者申购。假设网上申购户数为4  万户，平均单户申购金额100  万元，预计中签率在0.74%附近。考虑到当前平价低于面值，市场关注度较低，净利润增速有限，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。