2016-2017年积极主动“调结构”；2018  年伴随外部环境不确定性上升，“调结构”与“稳增长”面临再平衡，新阶段“稳增长”不同于前期放水刺激、更注重财政金融协同发力和补短板增后劲，同时下半年“稳增长”新增对二级市场稳定的呵护；展望2019  年经济承压增加，“保就业”底线思维下预期“稳增长”或进一步加码。
        策略：2018  年市场核心矛盾是“经济下行+信用风险待缓释”
        策略视角。2018  年市场在“经济下行+信用风险待缓释”的核心矛盾下表现较弱，来自中美贸易摩擦、美股下跌等外部因素的干扰又进一步加大了市场的不确定性；但市场环境下半年开始边际放松，对待信用风险的政策边际转变是上下半场的分水岭。接下来经济工作的主基调将大概率依然是稳增长与调结构并行，加大改革开放力度和政策调节的灵活性、稳定市场预期以及货币政策和财政政策的边际变化或值得期待。
        非银：信用风险增加背景下资产端风险暴露，负债端承压
        非银视角。监管主节奏前紧后松，资产端配合外部环境经历去杠杆和疏导信用两个阶段，负债端遵循自身监管周期前低后高。2018  年经济下行和金融去杠杆同时着力于非银行业资产端，保险资产端与利率债相关，券商和多元资产端与信用债相关，上半年收益率利率债下行信用债上行，保险资产端收益承压券商多元资产端风险暴露，下半年趋势反转非银资产端均迎边际改善；负债端经历自身行业监管周期承压，保险经历“134  号文+19  号文+代理人调整”周期保费承压，券商和多元表外负债跟随表外资产端进入收缩窗口。
        银行：“稳”字当头，静待信用起底
        银行视角。2018  年银行业政策频出，时间轴来看，去年底到今年3  月去杠杆、4  月到9  月稳杠杆、10  月到现在求进取；资产负债纬度来看，负债端重塑银行理财渠道和管理，资产端要求银行“放大抓小”，从房地产及地方政府转向民营企业和小微企业。展望2019  年寻找信用起底的标志，历史经验来看：1）政策传导至实体的滞后期均在半年以上；2）信贷投放见底回升早于社融。如果把今年6  月看做是本轮政策逆周期调节的起点，截至目前政策渗透已有5  个月的时间，但需要关注的是目前社融表外渠道仍然在持续收缩，我们需要给予政策传导些许耐心。
        风险提示：  1.  经济增速大幅低于预期；
        2.  信用违约超预期。