通胀持平关注猪粮
        2019  年全年均值与今年大致持平，均值在2.2%左右，趋势前高后低，二季度可能是年内高点。猪肉与粮食未来有一定不确定性。基于猪粮比价的分析加上疫情影响，预计2019  年猪肉价格上涨风险有限，粮食库存虽有回落但仍处于历史高位，粮食价格上行风险可控。
        货币政策延续宽松
        国内汇率以及资本流出压力仍然可控，外部因素对国内货币政策影响权重下降。明年美国经济见顶、加息尾声放松了外部条件约束。2019  年降准仍有较大空间，置换的降准、资金投放的降准、对冲的降准在明年都将看到，OMO、MLF  等政策工具降息也是备选项。
        宽财政下供给加量
        财政赤字、地方政府专项债以及国开行、农发行贷款，是地方政府基建“开正门”重要方式。假设2019  年财政赤字3%，预计国债、地方债、国开债和农发债发行规模分别为4.3  万亿、5.4  万亿、1.85  万亿和1.2  万亿，相比2018  年净融资分别扩大3700  亿、18500  亿、1500  亿和1200  亿。同时，债市国际化将进一步增加资金供给。
        牛市变平仍在进行
        短期资金成本下行有限，而历史上除非回购利率高企，短端国债利率不会大幅的负向偏离7  天回购利率，资金成本的稳定将限制短端国债利率的下行。长端在经济下行、宽货币和弱信用推动下，仍将延续下行，预计2019  年10  年国债利率下限在3%，10  年国开利率下限3.4%。中美利差存在继续收窄的可能。
        二季度前应是相对确定的做多时间窗口
        短期债市利率下行相对确定的时间应是二季度前。一是地方债发行真空期，二是1  月存在降准置换MLF、对冲季节性资金需求的可能，三是明年上半年面临较大的经济下行压力。四是CPI  仍处低位。而宽信用、稳社融的效果、经济企稳与否是债市最大风险。