11月CPI同比增速2.2%、环比回落0.3%，与此前我们对年内通胀逐级下落的判断保持一致。就分项看，食品项同比增速较上月大幅放缓0.8个百分点，其中非洲猪瘟疫情影响下，部分产地加快出栏，猪价环比由正转负，同时鲜菜项环比大幅下降12.3%；非食品项方面，在国际原油价格大幅调整的情况下，国内成本油价格下调，交通工具用燃料分项环比下跌4.8%，同比增速较上月收窄10个百分点至12.6%，同时，国庆后旅游淡季下，旅游分项环比增速亦出现明显回落。  
        PPI延续下落趋势。11月PPI同比增速2.7%，较上月回落0.6个百分点，环比增速-0.2%。外围看，原油价格大幅回落是造成本期PPI数据下落的主要拖累因素，石化产业链上下游价格同比涨幅明显收窄，同时国内环保限产弱于预期，供给端约束因素出现松动，黑色金属冶炼及压延加工业增速较上月回落1.6个百分点至5.3%，但在全国大面积降温下，年内进口煤炭所剩额度较为有限，对煤炭价格形成一定支撑，煤炭开采洗选业分项增速较上月扩大1.4个百分点至3.8%。  
        价格因素难成市场主导因素。往后看，国内方面，信用偏紧格局暂时尚未看到明显缓解，实体经济流动性不足下价格缺乏最基本的上升条件。分开看，消费偏弱需求不振情况下，终端消费品价格将保持相对温和水平，而在供给侧约束逐渐松动背景下，前期支撑价格上涨的最核心因素出现动摇，上游工业品价格将逐渐回归需求面主导，其下落过程也将延续。总而言之，我们认为，在未来一段时间里，价格因素难成资产价格走势的核心主导因素。
        风险提示：风险事件频发；国内外不利因素持续存在。