同时，2年期与10年期美债收益率息差也缩小至11个基点，为2007年以来最低水平。由于利率倒挂通常是是经济衰退的一个早期迹象，在美国减税措施对经济刺激作用开始消退的情况下，市场对美国经济可能在2020年左右陷入衰退的担忧加剧。今年9月美债收益率平坦化趋势加剧，我们编译了《他山之石：收益率倒挂后的未来经济走势及投资策略》，针对近期利率水平变化，我们继续编译整理先锋资本、旧金山联储、芝加哥联储和纽约联储的部分最新观点,  供市场参考和交流。
        美国常规与非常规货币政策
        美联储通常采用短期利率作为实现宏观经济目标的政策工具。然而，在过去十年里，由于短期利率被限制在接近于零的水平，美联储被迫使用两种非常规的货币政策工具：前瞻性指导和量化宽松。尽管全面性影响无法定量预估，但这些工具某种程度上加强了经济的复苏，并有助于将通胀率恢复至美联储所设定的目标。近年来，“常规货币政策”这一术语意在强调中央银行改变短期利率以实现其宏观经济目标。具体而言，美联储通过设定联邦基金利率来实施传统的货币政策，以达到充分就业和低通胀。然而，在  2007-2009  年的全球金融危机和经济大萧条期间，世界上绝大多数国家央行将短期利率推至接近零，但不幸的是，鉴于经济衰退的严重性，即使这些超低利率也不足以充分恢复产出和就业增长。因此，中央银行目光锁定其他的政策工具来实现经济目标。对于美联储，这些非标准或非常规的货币政策工具包括：调整未来短期利率、购买政府债券、量化宽松或前瞻性指引。采用这些非常规政策工具的原因、可能产生的影响和未来经济的走向将在本文深度讨论。
        为解释美联储采取非常规货币政策的原因，旧金山联储对比近  30  年来的联邦基金利率与美通胀走势。图  1  显示美联储在  1990-2001  年的经济衰退中降低了政策利率，即联邦基金利率（蓝线）约  6  个百分点，以刺激支出和增长。这些常规政策大体上符合制定货币政策的简单规则，同时基于失业率和通货膨胀（红线），可以看出常规政策的有效性。具体来看这些常规的政策规则，如果核心通货膨胀率下降  1  个百分点，则降低资金利率  1.5  个百分点；如果失业率上升  1  个百分点，则降低资金利率  2  个百分点。这一规则也解释了稳态通胀调整后的短期利率（r*）的下降趋势。在全球金融危机和大萧条期间，美联储再次将基金利率下调超过  5  个百分点，然而当下美国经济状况过于糟糕，常规政策所带来的市场反应还远远不够。随着  2009  年失业率达到  10%，政策更多的着眼于货币政策刺激措施，并降息  7  个百分点，由此产生了较大的传统货币政策缺口。不幸的是，由于对接近于零的利率的有效下限，美联储不能进一步降低基金利率。
        前瞻性指引的优势性  
        鉴于严峻的经济形势，传统政策无法有效的帮助美联储达到所预期的目标，这就促使美联储采用非常规货币政策工具。美联储采用了非常规政策工具中的前瞻性指引和量化宽松政策来影响金融环境及整体经济。
        短期利率接近于零之后，美联储试图通过提供未来短期利率的前瞻性指引来直接影响长期债券收益率和其他金融资产价格。其中，长期收益率有两个关键组成部分：预期和长期溢价。关于预期部分，是长期债券到期的预期未来短期利率平均值。例如，10  年期美债收益率的预期成分是未来  10  年预期短期利率的平均值。关于长期溢价，是对持有长期债券所进行的风险补偿。当美联储提供有关短期利率未来走势的信息时，预期成分可能会改变。在大萧条之后，美联储的前期指引旨在降低对未来短期利率的预期，降低长期收益率，并缓解金融状况。此外，若前瞻性指引导致短期利率预期在未来路径上更紧密地分布，它还可以减少利率波动性和不确定性，从而降低风险和期限溢价，并进一步改善金融环境。为了说明其中一些影响，图  2  显示了实际基金利率（蓝线）和金融投资者对未来基金利率（红虚线）路径的年中预期。在  2010-2011  年经济复苏的早期，市场投资者预期政策利率会迅速上升，同时在该时段下的向上倾斜的虚线也表明短期内基金利率预期将会上升。
        前瞻性指引政策存在争议  
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