11  月制造业  PMI  为  50.0%，环比回落  0.2个百分点，处于临界点。生产指数为  51.9%，比上月小幅回落  0.1  个百分点，持续位于荣枯线以上。从高频数据来看，11  月第四周的全国高炉开工率为67.54%，较上月末小幅下降  0.69  个百分点，这一走势也与生产指数相吻合。往后看，生产指数或将保持稳定，但仍有小幅下降的可能。另一方面外，受国际贸易摩擦等因素的影响，11  月份新出口订单指数和进口指数分别为  47.0%和47.1%，连续  6  个月低于景气线。现阶段中美两国贸易摩擦持续，英国脱欧协议仍未达成，新兴市场国家风险不断，国际贸易形势的不确定性仍存，进出口景气度仍有下行空间。
        大宗商品价格下跌，价格指数回落。另一方面，11  月的价格指数回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为  50.3%和  46.4%，分别环比下降  7.7和  5.6  个百分点，两项数据均降至年内低点。我们认为，价格指数的回落主要是近期原油、螺纹钢等大宗商品价格下跌引起的。原油方面，  在美国对部分伊朗原油进口方的暂时性制裁豁免的情况下，OPEC  对全球供给缺口的判断受到干扰，近期原油供给过剩，国际油价持续下跌。螺纹钢方面，钢材需求季节性回落，钢贸商的接货意愿较弱，钢材现货价格大幅回落，期现基差不断收窄。我们预计，未来几个月价格指数或将是拖累  PMI  指数的主要分项。
        PMI  小幅下行，实体经济仍在寻底过程。11  月份  PMI  持续小幅下行，主要是由于价格指数的下行以及进出口景气度的下降。而  PPI  价格走势的高峰已过，明年上半年或将持续下行，预计  PMI  仍有一定的下行空间。与此同时，在当前稳健的货币政策下，信用环境有所修复，叠加地方债供给端发力，基建投资增速已见底回升。但是，10  月份的社融数据偏弱，宽信用格局仍有实现，叠加工业企业利润和社零增速下降，地产投资增速持续高位回调，实体经济仍在寻底过程。
        风险提示：风险事件频发；国内外不利因素持续存在。