公司11  月客车销量5,784  辆，同比-24.75%，低于市场预期；预计公司新能源客车销售3，000  多辆，同比下滑30%以上。分车型结构来看，大型客车销售2,341  辆，同比-10.34%；中型客车销售2,596  辆，同比-42.0%；轻型客车销售847  辆，同比+40.7%。公司1-11  月累计销量50,002  辆，去年同期54,428  辆，同比-8.13%。公司客车销量低于市场预期，主要是受行业景气度差的影响，一方面是上半年新能源客车销售存在透支显现，另一方面是受宏观经济环境存在压力以及财政相对紧张的影响。
        四季度客车行业低迷，公司销量承压。从行业景气看，进入四季度以来，客车整体表现低于市场预期，10  月5  米以上客车总销售1.34  万辆，环比下降19.64%，同比下降24.51%，1-10  月销售13.17  万辆，同比下降8.25%。进入四季度以来，各客车企业销量销量均明显下滑。从客车的几个细分领域来看，公交车、座位客车、校车市场也都比较差，10  月公交车销售7,829  辆，同比下降25.66%；10  月座位客车销售4,702  辆，同比-19.17%，；10  月校车销售770  辆，同比-37.25%，环比大幅下降52.2%。受到客车行业整体低迷的影响，公司销量整体承压，预计全年销量将低于年初的销量目标。
        长期受益行业出清，新能源份额有望提升。国内新能源客车过去主要受补贴刺激带来快速发展，未来补贴加速退坡，预计到2021  年将完全退出。从格局上看，新能源补贴继续退坡，将加速行业大量低端产能出清，格局有望趋向集中，公司是客车行业的绝对龙头，具备核心竞争力，以市场驱动为导向，有望进一步受益。根据第一商用车网数据，2018  年1-10月公司新能源客车销量达到13,862  辆，市占率居于行业首位，达到24.20%，明显领先第二名比亚迪（占比16.23%），预计未来市场份额有望进一步提高。
        新能源汽车进军拉美市场，海外成长空间可期。公司积极开拓海外市场，全面的销售、服务和备件网络已经覆盖了全球六大洲，新能源客车已打入法国、英国等高端市场，凭借着足够成熟稳定的技术、条件和优势，在欧洲主流市场示范运行，成为全球客车的技术标杆。11  月23  日，公司将100  辆纯电动客车发往智利，创海外新能源客车订单记录，该订单是公司在智利的首批新能源订单，其在智利市场的格局未来有望进一步扩大，并将逐步辐射巴西、哥伦比亚、乌拉圭等市场，有望为拉美市场打开新的局面。随着公司全球竞争力逐步提高，产品性价比优势日益凸显，海外新能源客车成长可期。
        风险因素：新能源客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。
        盈利预测及估值。维持公司2018/19/20  年EPS  预测1.16/1.29/1.38  元。公司当前股价11.78  元，分别对应2018/19/20  年10/9/9  倍PE。短期看，公司客车销售受行业带来一定影响，但公司是客车行业龙头，技术和制造能力全球领先，长期看有望受益于行业格局优化和海外出口市场拓展，维持公司“买入”评级。