公司  10  月客车销量  4,677辆，同比下降  15.09%，略低于市场预期；其中，预计新能源客车销量  1600  多辆，同比下滑约  30%。公司  10  月销量不及预期，主要是受行业景气度不高的影响，一方面是上半年新能源客车销售存在透支显现，另一方面是受宏观经济环境存在压力以及财政相对紧张的影响。分车型结构来看，大型客车销售2,242辆，同比-5.36%；中型客车销售  1,807  辆，同比-33.44%；轻型客车销售  628  辆，同比+48.11%。公司  1-10  月累计销量  44,218  台，去年同期  46,742辆，同比下滑  5.4%。
        前三季度业绩承压，期待四季度盈利回升。公司  2018  年前三季度实现归母净利润  11.98亿，同比-37.04%，业绩低于预期。公司  Q1/Q2/Q3  毛利率分别为  22.7%/20.6%/27.3%，Q3  毛利率同比+0.9pct，环比大幅提升  6.7pct，公司  Q3  毛利率有所提升，主要是受到电池采购成本降低，叠加销售端价格管理效果明显的影响。四季度是公交采购的旺季，且预计2019  年新能源客车补贴继续退坡，年底有望出现冲量现象，我们预计公司四季度盈利环比提升。
        长期受益行业出清，新能源份额有望提升。国内新能源客车过去主要受补贴刺激带来快速发展，未来补贴加速退坡，预计到  2021  年将完全退出。从格局上看，新能源补贴继续退坡，将加速行业大量低端产能出清，格局有望趋向集中，公司是客车行业的绝对龙头，具备核心竞争力，以市场驱动为导向，有望进一步受益。根据“第一商用车网”数据，2018  年1-9  月公司新能源客车销量达到  12,177  辆，市占率居于行业首位，达到  24.28%，明显领先第二名比亚迪（占比  15.65%）。
        新能源汽车进军海外，成长空间可期。公司积极开拓海外市场，全面的销售、服务和备件网络已经覆盖了全球六大区域，新能源客车已打入法国、英国等高端市场，全球竞争力逐步提高，产品性价比优势日益凸显，海外新能源客车有望成为新的增长点，预计今年海外新能源订单有望达到  300  台。
        风险因素：新能源客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。
        盈利预测及估值：我们维持公司  2018/19/20  年  EPS  预测分别为  1.16/1.29/1.38  元。公司当前股价  11.35  元，分别对应  2018/19/20  年  11/10/9  倍  PE。公司是客车行业龙头，短期看，下半年盈利能力企稳回升可期，长期看，有望受益于行业格局优化，以及海外出口市场，维持公司“买入”评级。