11  月信用债收益率下行，信用利差走势出现等级分化，高等级债（AAA）信用利差小幅上行，低等级债（AA）信用利差小幅下行，而中等级债信用利差出现期限分化，长期限利差下行，短期限利差上行。2.产业债-城投债利差走扩。11  月高等级城投债利差小幅走扩，中低等级利差小幅缩小，城投债AAA  级利差上行9BP，AA+级利差下行4BP，AA  级城投利差下行14BP。产业债与城投债利差走扩，AA  级走高，较10  月底上行33BP。3.重点行业利差变动：钢铁、采掘行业利差小幅走高，超额利差小幅收窄；地产行业信用利差走高。4.行业横向比较：高等级债中，商贸、有色金属和地产是利差最高的三个行业；AA+级债券中，有色金属和综合行业是利差最高的两个行业，房地产业紧随其后；AA  级低等级债券中，采掘行业利差最高。11  月不同等级各行业利差整体以上行为主，AAA  级高等级债行业利差除商贸行业有所下行外，其余行业均上行；AA+级债券的行业利差涨跌参半；AA  等级债券中，行业利差上行为主。
        11  月市场回顾：净供给增加，估值收益率整体下行。11  月主要信用债品种净供给2759.6  亿元，较前一个月的1608.7  亿元大幅增加。在发行的692只主要品种信用债中有220  只城投债，占比约29%，发行数量较前一个月增加67  只。二级市场共计成交15545  亿元，较前一月成交额大幅增加；11月国债收益率全面下行，信用债收益率整体下行，期限品种略有分化，以中票短融券种为例，5  年和7  年期品种收益率整体下行幅度较大，而1  年和3年期品种中低等级信用债（AA  和AA-）收益率下行幅度较大。
        11  月评级迁徙评论：4  项评级上调，14  项评级下调。11  月公告4  项信用债主体评级向上调整行动，其中3  项为评级上调，1  项为展望上调；公告14项主体评级向下调整行动，均为评级下调。与前一月相比，向上调整评级数目有所上升，向下调整评级数目与上月相同。评级上调的主体中有2  家城投平台，而评级下调的主体无城投平台。从评级下调的发行人行业分布来看，涉及行业包括租赁和商务服务业、综合、制造业、批发和零售业、农林牧渔业、金融业、房地产业和电力、热力、燃气及水生产和供应业，除华晨电力上月由AA+连续下调至A  以外，发行人被下调评级前均为AA  级及以下的低评级主体，且不少已经出现债务违约。
        投资策略：风险偏好继续回升
        1）信用债收益率盘整。上周利率债收益率下行，但信用债收益率并未跟随，信用利差小幅走扩。AAA  级企业债收益率平均上行2BP、AA  级企业债收益率持平，城投债收益率平均下行2BP。
        2）信用债一级发行大幅改善。11  月信用债净发行2928  亿，达年内次高水平。发行集中于中高等级的现象也有所改善，中低等级信用债（主体评级AA  及以下）净发行192  亿，是18  年以来首次转正。随着金融机构风险偏好的继续改善，信用债一级转暖有望持续。
        3）风险偏好继续回升。短期信用风险缓释工具有望推动民企债券融资逐步放量，未来一年内流动性压力降低，中期则看信贷投放的力度，若监管执行到位，表内信贷逐步发力有望弥补非标萎缩的融资缺口，民企再融资风险将显著降低。民企纾困政策持续发力、再融资压力降低后新增违约下降、无风险利率下行后配置价值显现等因素仍存，风险偏好回升趋势仍将延续。