11  月中采制造业PMI  回落至50%，较10  月继续回落0.2  个百分点，创下16  年8  月以来的新低，也处于历年同期偏低水平，均指向制造业景气再度转弱。主要分项指标中，需求、生产、价格均回落，库存被动回补。
        从11  月中观数据观察，下游地产销售继续下滑，汽车销售降幅扩大，而中游发电耗煤增速因低基数回升，钢铁开工率同比上行，  由于下游需求偏弱，这也意味着中上游生产的平稳也只是短期现象，经济后续仍趋下行。
        从物价指标来看，11  月以来煤炭、钢铁、石油等重要工业品价格相继大幅下跌，而11月PMI  购进价格指数大跌至50.3%，创下16  年3  月以来新低，印证11  月以来钢价、煤价、油价普遍下滑。我们预测11  月PPI  将降至2.2%，12  月PPI  将降至0  左右，19年PPI  通缩或再现。
        美债利率回落，加息预期减弱。
        上周美联储主席鲍威尔称，按照历史标准来看，利率略低于中性利率水平，这相比其10  月份表态的“基准利率距离达到中性水平还有很长一段路要走”明显软化。随后美联储公布的11  月FOMC  会议纪要也显示了鸽派的迹象，有委员开始担心利率接近中性区间，继续加息会过度减慢经济扩张。而且从制造业PMI  和消费者信心指数来看，近期美国经济都出现了明显减速的迹象。
        在鲍威尔的鸽派发言之后，美国12  月加息的概率依然高达80%，但是其19  年加息的概率有所减弱，期货市场显示，19  年加息两次以上的概率已从1  个月以前的49.9%降至31.3%。
        受美国加息预期减弱的影响，上周10  年期美债利率降至3.03%，而这也是9  月中旬以来的最低值。
        央行暂停投放，难改货币宽松。
        自从10  月26  日以来，央行已经连续1  个多月暂停了公开市场逆回购操作，而整个11月份央行净回笼资金3200  亿，而货币市场利率也在11  月持续回升，这引发了对央行短期收紧货币的担心。
        但在我们看来，无论是海外美国加息预期的减弱，还是国内广义信用的继续收缩，以及商品价格大跌带来的通缩风险，都意味着宽松预期并没有发生变化，未来宽松货币还将继续延续。
        债券牛市继续，增配优质信用。
        从基本面看债市，经济增长和通胀是两大核心因素，目前经济增速继续下行，而通缩风险升温，我们观察过去两轮PPI  由正转负阶段，10  年期国债利率均处于下行期，我们预计PPI  大概率在19  年1  季度转负，因而未来半年内国债利率有望继续下行，债券牛市仍将继续。
        从资金面看债市，一方面从融资总量来看，无论社融总量增速还是银行总资产增速在10  月份均继续下滑，代表着信用需求乏力；另一方面从国债发行来看，每年的12  月至下一年3  月份是政府债券发行的空窗期。因此国债供给的回落以及信用需求的低迷均支持债券牛市继续。
        考虑到央行和银保监会近期各项宽信用的政策推进，以及财政继续减税的预期，我们认为信用风险有望缓慢改善，其中中高等级信用债和龙头民企信用债有望首先受益，因此建议以利率债和优质信用债为主展开配置，继续享受债券牛市。
        风险提示：基本面变化、货币政策不达预期、资金面大幅波动。