三、自  2018  年  12  月  1  日起执行。
        点评
        海南离岛免税政策在  2011  年正式出台后，持续放宽和优化。此次政策调整已有所预期，习近平总书记在庆祝海南建省办经济特区  30  周年大会上的讲话和《中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中均有提出。政策如期出台。从内容上看，基本在市场预期之内：每年免税购物限额提高至  30000  元，取消对海南本地居民的免税购物次数限制，增加了部分品类（家用医疗器械）。
        本次政策调整相对于现有政策最大的变化是额度的提升。从过去经验来看，我们认为离岛免税额度对于离岛免税人均消费的影响较显著，从下图可以看出，在  2012  年和  2016  年两次离岛免税购物限额提升，都大幅度提升了三亚免税店的人均消费，尤其是  2012  年  11月，人均额度从  5,000  元提升到  8,000  元（提升  60%），带动  2012-2014  年三亚免税店的人均消费保持了连续  3  年  30%以上的增长。而  2016  年虽然额度也有放开（一年两次的  8,000元额度可以合并到一次使用，即相当于额度提升至  16,000  元），但由于行邮税政策的收紧，高价商品消费受到显著影响，人均消费提升有限（15%）。
        在目前  16000  元的离岛免税额度下，三亚离岛免税人均消费仅  4645  元。我们认为人均消费和额度的显著差异主要来自于两个方面。1）行邮税起征点限制高价商品销售：根据离岛免税政策，离岛旅客每年限购  2  件  8000  元以上的商品，且超过  8000  元以上的部分需要交纳行邮税（若购买  8000  以下商品后所剩免税额度不满  8000  元，抵扣剩余部分）。虽然在目前海棠湾免税店实际操作中，大部分超过  8000  元价格商品的行邮税是由门店或厂商补贴，但行邮税的存在仍然对免税店的采购和铺货产生了较大影响，限制了高价商品的铺货和销售。2）件数限制影响香化等低价商品的销售：目前海棠湾免税店最受欢迎的商品是香化（销售额占比超过  50%），但在目前的政策下每位离岛旅客仅能够购买  12  件化妆品和  8  件香水，根据我们调研了解，部分消费者已经出现了件数额度不够的情况，抑制了其在香化上的消费。
        综上，我们认为离岛免税额度从  16000  元提升至  30000  元，对海南离岛免税店的销售的正面影响主要将体现在人均消费的提升上，虽然难以确切量化，但预计可以提升客单价10%-15%。
        此外，此次政策调整放开海南本地居民免税购物限制。对于这一放开，我们认为或将刺代购行为产生。此前海南离岛免税销售中几乎没有代购的贡献，这主要是因为离岛免税购物额度较少且来往海南的成本较高，同时对于海南本地居民的购物次数进行了严格的限制（每人每年  1  次）。本次政策升级中取消了本地居民的免税购物次数限制，我们认为不排除本地居民开始在离岛免税店从事额度以内的代购活动，从而带动海南免税规模的提升。（2017  年海南本地户籍人口为  263  万人。）
        风险提示
        毛利率提升慢于预期；免税政策空间及机场中标低于预期；海棠湾项目经营低于预期；国企改革进度慢于预期的风险等。
        投资观点
        暂不考虑海免的并表及有望开业的海口市内免税店对公司的贡献可能性，维持2018-2020年归母净利预测36.0亿/46.6亿/57.1亿元，对应EPS分别为1.84/2.39/2.93元，现价对应2018-2019年PE分别为30/23X。维持观点：我们认为公司的核心投资逻辑来自于吸引消费回流背景下的政策弹性，中免作为中国免税龙头，将显著受益。而国内400亿人民币的免税收入对比国人海外1200亿美金左右的购物消费，政策空间大