活跃买家数稳健增长，驱动淘宝天猫GMV  增长。2018  年第三季度，淘宝天猫活跃买家数达6.01  亿，同比增长23%。庞大且稳健增长的用户基础是电商平台GMV  稳健增长的驱动力。
        货币化率下降，营业收入增速预期下调。受宏观经济影响，为保护中小企业，阿里暂停新增广告库存货币化，新增推荐工具免费提供给商家使用。因此，我们下调客户管理货币化率预期，营收增速预期同时下调。
        电商平台调整后EBITA  保持稳健增长，支持战略业务扩张。电商平台业务依然是阿里核心利润贡献者且是目前唯一盈利的业务，2018  年第三季度，电商平台调整后EBITA  达356.42  亿元，同比增长27%，占调整后总EBITA  的154%。在电商平台业务现金流支持下，Lazada、新零售、饿了么、菜鸟等战略业务持续扩张中，处于投入亏损期。2018  年第三季度四者总收入达188.16  亿元，共拉低调整后EBITA  58.35  亿元。
        战略业务仍处于投入亏损期，毛利率持续承压。新增饿了么和菜鸟，物流成本增加；新零售以自营为主，存货成本增加；文娱版权投资增加，营业成本高速增长。2018  年第三季度，毛利率为45%，同比下降15  个百分点。
        保持行业龙头地位，云计算收入保持高速增长。阿里云继续保持行业龙头地位，2018  年前3  个季度云计算累计收入为147.5  亿元，是腾讯云的2.5倍。2018  年第三季度，阿里云计算收入为56.67  亿元，同比增长90%。
        投资建议：我们采用SOTP  估值法，由于电商平台业务暂缓货币化进程，营业收入预期下调以及调整后EBITA  下调，下调目标价至196.27  美元/ADS，距现价增幅为30.6%，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济波动风险；电商平台GMV  增长不及预期；云计算付费用户增长不及预期