简评及投资建议。
        1.  交易概况：标的公司（张家口福悦祥连锁超市有限公司）2018  年8  月30  日成立，后受让交易对方原控制的超市门店对应的经营性资产（含相关经营性负债），及张家口福祥物流100%股权。
        本次交易中，①净资产采用资产基础法评估，福悦祥净资产估值-589  万元（不包括交易对方注入的不动产）；②不动产采用市场比较法评估，估值1.76  亿元。参照经审计的净资产价值、注入不动产评估价值、福祥物流土地使用权评估增值价值，确定基准日的评估总价值1.63  亿元。双方协商后确定公司以1.56  亿元获取福悦祥67%股权，其中受让股权投资8637  万元，增资7000  万元。
        交易基准日后，交易对方拟将7  处不动产共1.97  万平米（3  家门店）注入福悦祥；加上物流资产13.21  万平米，合计15.18  万平米。
        2.  开启全国战略，输出供应链能力。福悦祥拥有11  家超市（2  家尚未开业）以及福祥物流100%股权；其中11  家超市门店均在张家口市，合计3.68  万平米。公司拟以福悦祥约200  亩土地建设张家口综合物流项目，集常温物流、生鲜加工及中央厨房于一体，搭建社会化供应链服务平台，在扩大公司经营规模的同时，更好地服务社会民生，促进地方经济发展。
        福悦祥2018  年1-9  月收入8531  万元，亏损889  万元（2017  年同期收入3638  万元、亏损965  万元），其中超市业务于8  月开始并表，9  月产生收入1540  万元，其他本期及同期收入来自福祥物流的配送收入。截至2018  年9  月底，福悦祥总资产9335  万元、总负债1.07  亿元、净资产-1354  万元。
        我们测算，标的公司超市门店年度收入约2  亿元，并表后对公司2019  年整体收入影响不大（不到2%）。考虑到公司2018  年收购青岛维客的成功经验（三季度供应链打通即实现盈利），预计本次收购后，通过嫁接公司现有供应链资源，有望快速提升福悦祥的盈利能力，助力公司低成本异地扩张。
        我们认为，本次收购对公司的中长期战略意义远大于短期财务意义，标志着公司开启全国战略布局；此外，福悦祥经营业态与公司主力业态相近，且拥有物流资产，也符合公司物流先行的稳健扩张战略。
        维持对公司的判断。①胶东龙头，资质优：公司在生鲜、采购、物流、流程管控等方面具备行业领先水平，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒；②2018年起加速扩张，我们预计公司2018年开始加速完善山东省内布局（重资产为主），并逐步向全国扩张（或以轻资产的合作模式），成长空间广阔；③高管持股+合伙人制度激励充分：中高层员工在上市公司层面普遍持股，截至1H18已在89家门店中推行合伙人制度，调动全员积极性，有望进一步经营提效；④积极布局新零售：投资新零售创新基金（目标规模5亿元），2018年推出智慧微型超市和无人店。
        维持盈利预测。预计2018-2020年归母净利润各4.05亿元、5.07亿元、6.21亿元，同比增长30.21%、25.33%、22.55%；当前102亿元市值对应2018-2019年PE25.1倍、20.1倍，对应PS各0.78倍、0.66倍。考虑到公司2018年步入加速成长期，具有优秀核心竞争力、战略目标及机制等，给以2019年0.8-1.0倍PS，对应合理市值区间123亿元-154亿元，合理价值区间26.33-32.91元，此区间对应公司2019年PE为24.3-30.4倍，对比可比公司永辉超市（32x）和步步高（28x）等估值合理，给予"优于大市"的投资评级。
        风险提示。开店速度低于预期；新店培育期拉长；电商渠道分流；区域竞争加剧。