简评
        Q3  营收增幅大幅提升，综合超市表现不俗，大卖场最为靓丽
        2018  前三季度公司营收同增13.95%，增速同比+10.46  pct；单Q3  营收同增18.13%，增速同比+13.54  pct，营收增速大幅提升。分业态看，
        大卖场前三季度营收40.54  亿（同比+21.45%），增速同比+13.79  pct。单Q3  大卖场营收14.29  亿（同比+28.54%），增速同比+19.74  pct。大卖场成为收入增长主要发力点，驱动公司前三季度收入提速增长。
        综合超市前三季度营收45.25  亿（同比+7.68%），增速同比+5.46  pct。Q3  单季综合超市营收15.58  亿（同比+8.71%），增速同比+4.36  pct。综合超市前三季度营收增速亦提升显著。
        百货店前三季度营收1.07  亿，同比-3.41%，Q3  单季百货营收亦同比小幅减少（-2%），主要系公司调整百货经营方式，部分联营、自营转为出租。
        专业店方面，Q1-3/单Q3  实现营收1.90/0.66  亿，同比+10.8%/+16.42%。
        分地区看，胶东外地区增速领先，收入占比有所提升
        前三季度胶东地区主营业务收入78.51  亿，同增13.27%；胶东外地区主营收入10.40  亿，同增15.32%，收入增速快于胶东地区，占主营收入比例提升至11.7%。单Q3  胶东外地区营收增速18.59%，占主营收入比例提升至12.28%。
        展店进程符合预期，全年开店百家目标有望实现
        Q3  公司新开门店26  家（胶东19  家，山东其他地区7  家）其中大卖场2  家，综合超市11  家，宝宝悦4  家,便利店8  家，无人超市1  家；关闭门店9  家，主要是关闭调整低效店。前三季度公司共新开店（包括并表维客9  家门店）63  家，关闭门店19  家，净开店44  家。截止9  月30  日，公司门店总数719  家。
        商品损耗会计处理变更，致毛利率、管理费用率升，
        前三季度公司毛利率21.59%，同比+0.67  pct；单Q3  毛利率21.82%，同比+0.86  pct。毛利率提升的主要原因是公司将商品损耗核算至管理费用中，而同期核算在营业成本下。这一变更叠加维客并表导致公司前三季度管理费用率同比+0.33  pct  至2.19%；公司前三季度销售费用率15.56%（同减0.05  pct），基本保持稳定。以上因素共同导致前三季度公司净利率同增0.42  pct  至3.1%，其中Q3  单季净利率同增0.37  pct  至3.27。
        存货、应付周转向好，现金流充沛稳定
        前三季度公司存货周转天数同比-6.16  天至44.67  天，存货管控能力进一步加强；应付账款周转天数同比+0.34天，对供应商占款能力进一步提升，运营效率持续提高。Q1-3  公司经营性现金流净额6.88  亿，同比-0.2  亿，总体健康稳定。
        投资建议：公司系胶东地区商超龙头，深耕生鲜供应链，物流能力强劲，自营商品占比高。公司对内持续加强生鲜供应链与物流建设、对管理机制、门店结构积极调整；对外开店提速并推进胶东外地区发展布局。收入业绩稳健增长，现金流充沛。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为3.9、4.6、5.7  亿，对应PE  分别为26、22、17  倍。首次覆盖，予以“买入”评级。
        风险因素：宏观消费环境下行；展店效果不及预期；商超企业竞争加剧