展望2019  年，基本面最大的超预期可能，来自于相对乐观的地产投资下行幅度和对冲政策的加强。
        摘要：
        如何看待当前的一致预期。债市在连续三年经历了三季度震荡、四季度突破之后，与2016  和2017  年底一样，市场再次形成了高度一致的预期：对于经济相当悲观、对于债市无人看空。但事后复盘来看，2016  和2017  年底的一致预期，均与基本面和行情的演化产生了较大偏差。总的来看，均是对于经济和政策的组合、及其相互关系产生了线性外推和误判。
        基本面：2019  年超预期最有可能来自地产投资。从宏观经济的角度，相对于目前的悲观预期，最有可能超预期的因素来自于地产投资的下行幅度比想象中乐观，随着利率下行，销售的恢复和潜在的地产需求侧政策是主要逻辑。出口方面虽然有中美贸易冲突未来走向上的不确定性，但即使外部压力趋缓，对于外需的含义有限。制造业方面，虽然金融约束可能将随着民企的“定向宽松”政策持续趋缓，但是支持制造业投资的积极因素均出现衰减。
        政策面：2019  年警惕对冲加码和地产需求侧政策。2019  年的宏观经济大势由内生的下行压力和政策对冲所决定，目前来看，政策面超预期的可能性来自于两个方面：①如果外部压力加大，那么站在更长时间尺度上看，决策层对于2019  年的经济下行容忍度将会降低，对冲政策可能加码。②如果地产链条下行压力过大，有可能推出需求侧的政策进行对冲，从能够观察的指标来看，财政赤字和地方政府债务的厘清限购和限售的“非对称”操作是可能的方向。