摘要：
        信用债近期走势复盘。8  月份以来，信用债走势的特征可以概括为几点：（1）信用利差平稳小幅走扩，3  年AAA、3  年AA  分别在  80-90bp、160-170bp  的范围内波动；（2）评级利差大幅收窄，3  年AA-AAA  也收窄接近30bp；（3）民企债有所修复，民企龙头收益率下行显著；（4）城投和产业债利差进一步收窄，已经接近16  年资产荒时期的历史最低水平。
        评级利差收窄的行情会继续。（1）空间较大，信用利差多位于历史20%分位数以内，已经处于偏低水平。然而目前信用债3-1  期限利差多在40-50%的分位数水平；（2）一旦政策进入宽信用阶段，货币的边际宽松放缓但企业外部融资开始加速改善，但是由于政策效果的时滞，也不会出现经济快速企稳破坏利率整体下行的大环境的情况，此时往往低评级下行会更快，导致评级利差收窄。
        民企债修复，让子弹再飞一会。从目前来看，民企与国企之间的利差修复目前还仅仅是在均值回归的过程中，从之前“过度悲观”向“历史均值”修复，投资者从“摒弃民企”开始转向“关注民企”。这一阶段民企债的行情并不需要太多信用基本面的配合。往后看，强周期性行业景气度的下行以及民企政策的不断推出将会进一步压缩民企和国企之间过高的利差。
        城投债，狂欢之后的孤单。目前城投和产业债利差接近16  年的历史低位，但无论是从配置力量还是从基本面来看，城投都不如16  年。城投债短期受益于政策转向上涨，但狂欢之后更多的需要关注风险。地方政府隐形债务问题悬而未决之前，城投债的风险始终存在，如果不能以置换的方法解决，那么打破刚兑只是时间问题。因此在参与短期城投上涨行情的同时，更要为未来可能发生的政策再次转向做足准备。