10  月贷款分项来看，票据融资增加1064  亿元，去年同期为净减少378  亿元；企业短期贷款净减少1134  亿元，较去年同期多减1021  亿元；新增企业中长期贷款1429  亿元，较去年同期少增937  亿元；居民贷款仍处高位，新增居民短期贷款1907  亿元，较去年同期多增1116  亿元，新增居民中长期贷款3730  亿元、略高于去年同期。
        社融存量增速加速回落，主因非标融资大幅收缩，政策维稳注重结构性发力
        社融存量增速加速回落，主因非标融资大幅收缩，债券融资略低于去年同期。10  月，新增社融7288  亿元，较去年同期少增4716  亿元；社融存量增速10.2%，较上月回落0.4  个百分点。10  月社融分项来看，非标融资继续收缩、合计净减少2675  亿元，去年同期为净增加1075  亿元，其中信托贷款净减少1273  亿元，去年同期净增加1019  亿元；新增企业债券融资和地方专项债分别为1381  亿元和868  亿元，分别较去年同期少增101  亿元和447  亿元；新增股票融资176  亿元，较去年同期少增425  亿元；存款类金融机构支持证券和贷款核销小幅增加。
        信贷社融再次印证我们的观点，票据冲量不改总体融资需求变化，政策维稳更加注重结构性发力，非标收缩趋势或延续。转型框架下，政策维稳与传统“稳增长”明显不同，不会通过“走老路”的手段全面刺激经济，而是加强财政金融政策协同、精准施策，围绕“补短板”、“增后劲”等领域，实现结构性发力。考虑到年底信托贷款到期规模较大，非标融资收缩趋势或延续，继续拖累社融。
        M1  和M2  增速双双回落，主要受活期存款增长放缓影响，与企业盈利下降有关
        M1  和M2  增速双双回落，主要受单位活期存款增长放缓影响，或与企业盈利下降有关。10  月，M1  同比增长2.7%，较上月回落1.3  个百分点；M2  同比增长8%，较上月回落0.3  个百分点。10  月货币供应分项来看，流通中现金和准货币同比分别增长2.7%和10.5%，分别较上月上升0.6  和0.2  个百分点；单位活期存款同比增长2.7%，较上月回落1.6  个百分点，单位活期存款增长放缓或与企业盈利的下降有关。10  月，PPI  同比较上月回落0.3  个百分点、非金融性公司存款净减少6004  亿元，均指向企业盈利的下降，进而拖累M1  和M2  的增长。
        风险提示：  1.  经济表现和政策调控超过预期；
        2.  海外经济政策层面黑天鹅事件。