二是民营企业的融资情况出现困难，表现在信用利差持续走高，目前已达到  360bp，超过了  11  年下半年的峰值。三是上市民企大规模的股权质押面临平仓风险，目前  A  股全市场  3558只股票质押市值约在  4.55  万亿左右，其中大股东质押市值  2.6万亿左右。2177  家民企股票质押市值约在  3.4  万亿左右，其中大股东质押市值约为  2.13  万亿左右。
        2、驰援民企的具体途径包括三点：一是民企股权质押纾困资金，总规模将超  2000  亿，来源于各地方以及金融机构的资金支持，包括地方政府设立的专项驰援基金，目前各地方到位的资金规模接近  200  亿，后续将有  1000  亿左右逐步到位。金融机构成立的专项产品，分为保险资金和券商资管，目前各大保险公司已成立  5  只专项产品，目标规模为  780  亿。券商资管已成立备案的资管规模约  180  亿，后续将会有超  100  亿的资管计划参与到纾困民企的队伍中。地方国资发行的纾困专项债券，目前确定发行的有三只，总规模达到  28  亿。二是信贷投放的增加，民企债发行难度的降低，包括郭主席对民企贷款的一二五目标以及国常会对贷款利率下降的要求。三是各地降低民营企业运营成本、减轻税负的新一轮补充政策。
        3、从目前已经公告受到国资驰援的  40  家公司来看，具备以下几个特点。一是样本绝大部分是民企，40  家公司中有  36  家在接受国资入主之前为民企，占比高达  90%；二是地域上较为集中在广东、北京、安徽三个省份，三省合计上市公司数量达到  20  家，占全部的一半，其中广东的就有  11  家；三是大股东质押比例高，40  家公司中有  17  家大股东质押比例在  90%以上，22  家质押比例在  80%以上，样本中位数达到  84%，远高于全部  A  股  10.8%的水平；四是行业集中在制造业以及新兴行业，其中传媒、机械设备、电气设备、电子行业的上市公司较多；五是基本面除成长能力以外其余指标较差，从资产负债率、ROE（TTM）、净利润复合增速、经营现金流等指标来看，除了净利润复合增速以外，其余指标这  40  家公司构成的样本中位数均弱于全部  A  股对应指标的中位数。根据各地方纾困基金的规模情况与空间，我们优选了  18  只后续驰援力度大的地区并符合上述条件的上市公司，作为国资驰援潜在受益标的。
        4、经济、流动性、政策三因素跟踪来看，目前仍处于政策密集出台引发的风险偏好修复的反弹行情，经济和流动性并没有出现明显的拐点，反转仍需要耐心等待。目前经济趋势仍向下，政策难以明显逆转，流动性掣肘明显，也没有拐点，政策的变化带来的市场风险偏好改善，这种反弹操作性难度大，最终反弹尾声的信号是重要的政策全部出台，后续可以期待的是企业层面的降税和降费，预计在  G20  会议两国元首会谈后会有明确政策出台。行业配置的主要思路：一个是低估值的景气有所修复的行业，另一个是业绩挖过坑，边际有改善的行业。目前来看，第一个思路的行业主要是银行、电力、保险；第二个思路对应的行业是证券、医药等。综合来看，11  月优选金融、医药、电力等三个行业。  
        风险提示：政策不及预期、贸易战升级、外围市场大幅下跌、经济失速下行等。