事件评论
        长协客户持续增加，毛利率保持稳定，图片业务增长稳健。1）受益于客户的持续拓展，18Q1-Q3  公司的核心图片业务收入增速始终保持在30%以上，利润延续高增长；2）毛利率层面Q1-Q3  公司毛利率约64%，与去年持平；3）前三季度公司经营性现金流达1.63  亿元，同比增长45.32%，预收款项1.62  亿，较年初增长54.96%，公司与长协客户的合作加深，现金流持续改善。
        公司研发投入加大，运营效率及盈利水平持续提升。1）前三季度公司研发费用达到3170  万元，同比增长55.47%，基于客户获取及图片交易的技术投入不断加大；2）从业绩增速看，前三季度核心图片业务的利润增速（43.74%）显著高于收入增速（34.48%），销售费用同比减少1.97%，管理费用仅增长6.58%，进一步验证公司在技术投入下高效低成本的获客能力和盈利水平。
        我们认为公司能够长期维持当前市场的领先优势，保持稳定的市场份额。1）公司具备稳定的高毛利率，掌握大量高端图片独家内容来源，自有内容丰富，外来者进入壁垒高；2）公司不断加强研发投入，作为平台型互联网企业结合了Getty  与Shutterstock  的优势，国内相对宽松的竞争环境使公司具备同时发展高端与微利图片的可能性，未来有望成为全市场覆盖的综合性公司。
        我们持续看好图片付费赛道，版权图片市场的低正版化率与公司的低客户渗透率验证了未来的长期发展空间，我们预计公司2018-2020  年归母净利润为3.84  亿，4.87  亿，6.4  亿，EPS  为0.55，0.69，0.91  元，对应PE40X，31X，24X，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  图片盗版风险；
        2.  子公司业绩不及预期。