公司归母净利润与营业收入及毛利率变化差异的原因为报告期内公司费用率下降和投资收益增加。2018  年三季度末，公司存货为32.91  亿元，同比增加207.31%，比2018  年6  月末增加11.08  亿元，达到置入军工资产以来的最高值。同时，公司预收款继续保持高位，达到51.55  亿元。公司前三季度经营净现金为16.30  亿元，较2017年同期大幅增加。从2018  年Q3  单季度报表看，公司2018  年Q3  单季度营业收入和归母净利润指标同比与环比均有下滑：Q3  季度实现营业收入为20.78  亿元，同比减少23.38%，环比减少41.41%；归母净利润为0.60  亿元，同比减少51.34%，环比减少73.57%。单季度综合毛利率指标也有下滑，Q3季度综合毛利率仅为9.72%，而Q1  和Q2  季度分别为11.66%和11.33%。公司2018  年Q3  单季度经营净现金为-4.00  亿元，远低于Q1  和Q2  季度。
        全国铁路货车采购量提升，公司下半年再获订单。内蒙一机子公司北创公司继上半年获得2200辆铁路货车订单后，10月又与中国铁路总公司签订《C80B型铁路货车采购项目合同》，约定北方创业于2018  年12  月31  日前向铁总交付402  辆C80B  型通用敞车，合同总金额1.83  亿元。2018  年年初至10  月末，全年铁路货车采购量达57940  辆，已超过2017  年全年采购量（2017  年全年采购43177  辆）。我们认为，为满足国家铁路运力提升的需求，铁路货车及机车采购量有望增加，北创公司作为主要供应商之一有望充分受益。
        军品市场地位稳固，有望受益于我国陆军装备转型升级。内蒙一机是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地，形成轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。我们认为，坦克等军用车辆是支撑我国陆军全域机动作战能力的重要装备，随着陆军装备升级列装的逐步推进，公司作为龙头企业市场前景值得期待。
        盈利预测与投资建议。我们预计内蒙一机2018  年至2020  年EPS  分别为0.40、0.48  和0.55  元/股。结合可比公司的估值情况，我们给予内蒙一机2018年35  倍-40  倍PE  估值，对应合理价值区间为14.00  元-16.00  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示。军品订单不确定性；铁路货车毛利率下滑；技术开发风险。