公司  Q3  实现收入  12.97  亿，同比+17.21%（Q1  同比+20.22%，Q2  同比+30.7%），归母净利  1.46  亿，同比下滑  2.25%（Q1  同比+67.57%，Q2  同比+71.39%）。Q3  利润同比下滑主要系投资收益减少所致，2018  年  Q3  公司投资收益  6208  万，去年同期  1.17亿。剔除投资收益影响，公司前三季度主业净利（按营业利润-投资收益口径）同比+60%（Q1+22%，上半年+46%）。主业利润增幅加速主要系：1）毛利率环比改善。公司  Q3  毛利率为  27.49%（Q1  为  31.84%，Q2  为26.50%）。2）费用率持续下降。公司  Q3  三费率  16.95%，Q2  为  20.01%，Q1  为  22.4%。
        市场苗快速增长，盈利能力改善显著。2017  年底，公司技改后的产品陆续进入了正邦、天邦、牧原、温氏等大型养殖企业，17  年全年销售同比增55.71%。18  年上半年公司+60%以上，预计趋势有望延续全年。口蹄疫苗产品的上量和不断的工艺提升也带动毛利率的上行，预计口蹄疫市场苗毛利率已由去年不到  60%上升至将近  70%。此外，公司饱受期待的猪  OA  苗预计有望明年上市。而通过  4  月与普莱柯合作成立中普生物，预计保山厂这边疫苗工艺改善、后续新品研发生产有较大提升空间。此外，养禽行情回暖也带动公司禽苗业务的恢复性增长。
        饲料稳健增长，化药景气持续对冲喹乙醇退出影响。受养禽景气度提升带动，公司禽料板块增长稳健，预计收入增幅约为  20%。化药板块，尽管喹乙醇自三季度起退出生产影响公司部分收入，但受益于原料药涨价【9  月底氟苯尼考市场指数较  4  月下旬上涨  34%（6  月底仅  10%），10  月底该指数上涨幅度已超  40%）】，公司整体板块收入、利润仍有小幅增长。
        入选双百企业，国企改革或再有所为。就中牧股份而言，近年公司已在市场化选聘、股权激励、子公司混改（保山厂）等方面有所举措，并且成效渐显。双百企业入选有望进一步提速公司内部改革步伐，长期效率提升可期。
        风险提示。1.行业增速放缓；2.疫病大范围爆发；3.新品上市不及预期。
        盈利预测及估值。行业长期量价向好，公司疫苗、化药板块盈利改善可期，国企改革助力提振经营效率.我们维持公司  18/19/20  年盈利预测，预计  EPS0.81/0.97/1.19  元，维持“买入”评级