单  Q3实现收入  10.0  亿元、同增  7.6%，归母净利润  1.5  亿元、同增  6.2%。分业务看，调味品业务，美味鲜  Q3  实现营收/归母净利润  9.6  亿元/1.5  亿元、分别同增  6.4%/1.3%，业绩低于预期。房地产业务，2018Q3  子公司中汇合创实现收入为  592  万元、同增  574  万元，归母净利润  387  万元、同增250  万元；母公司  Q3  没有确认资产转让收入，实现收入  921  万元、同增9.9%，实现归母净利润-489  万元、同比减亏  348  万元。
        收入解析：Q3  收入增速放缓，Q4  增速有望环比恢复。2018Q3  公司收入同增  7.6%，较  Q1（18.4%）/Q2（22.9%）明显放缓，具体来看：（1）调味品业务：2018Q3  美味鲜收入同增  6.4%，增速环比下降，主要原因有两个：①2017  年  4  月美味鲜提价  5%-6%，2017Q2  渠道去库存后形成较低基数，低基数  2018Q2  同增  18.8%；同时  Q3  收入恢复快速增长（23.3%）形成较高基数，高基数下  2018Q3  同增仅  6.4%，增速环比回落；②今年  9月中旬受台风“山竹”的影响，物流停滞数天，对当月营业收入造成了一定影响。（2）房地产业务：Q1  总部出售空置第三生活区宿舍，实现营收1.19    亿，Q2  中汇合创调整房地产销售政策，实现销售收入约  3900  余万，Q3  本部仅有日常物业收入  921  万、中汇合创仅确认  600  万收入。展望  Q4，2017Q4  由于春节后移收入增速较慢（同增  2.2%），因此基数较低，在无极端天气的假设下。预期  2018Q4  增速环比有望恢复。
        利润解析：成本大幅提升拉低毛利率水平，销售费率下滑抵消部分毛利率影响。毛利率方面，2018Q3  毛利率约  37.1%、同比下降  4.2PCTs，主要系公司原材料及包材成本大幅提升：①原材料方面，大豆价格较为稳定，前三季度谷氨酸成本提升；②包材方面，前三季度瓦楞纸/玻璃瓶价格分别同增  16.2%/9.8%。费用率方面，销售费用率  7.9%，同降  3.9PCTs，主要系去年同期公司提价后进行较强一轮广宣/促销费用投放，今年费用投入力度同比减弱；管理费用率  9.4%，同降  0.6PCT，管理提效初现成效。综合以上，公司净利率  14.8%，同降  0.8PCT。
        董事会换届正式启动，机制改善兑现可期。公告显示，2018  年  10  月  26日，第八届董事会已通过换届选举议案，提议陈琳、黄炜等  6  人为董事会非独立董事候选人，其中  4  人来自宝能系，11  月  15  日将完成正式董事选举，若顺利完成宝能将在董事会中占据领导席位，有望带来实质性的治理结构改善。我们认为，中炬作为调味品行业第二龙头，在品牌、产品、渠道等方面均具有较强竞争力，若未来公司在激励机制、目标制定等方面有所改进，将有望激发公司调味品业务的发展潜力，驱动收入/利润快速增长。
        风险提示。原料价格波动风险；食品安全风险；管理改革进展低于预期。
        盈利预测及估值。贸易战大豆成本或有所上涨，影响明年盈利能力，看好中长期公司机制改革激发调味品业务增长潜力。据此，略下调  2018-2020年  EPS  预  测  为  0.77/0.97/1.23  元  （  原  0.77/1.03/1.29  元  ），  同  增35%/26%/27%,对应  PE29/23/18  倍，扣除地产市值后，调味品  PE22/18/14倍,维持“买入”评级。