投资要点      
        受基数及台风影响，调味品业务收入增速环比放缓。  ＃summary＃  公司  9M18  营收  31.65  亿元，同比+15.97%（Q1:+18.42%;Q2:+22.94%;Q3:+7.15%)。其中，9M18  美味鲜实现营业收入  29.2  亿元，同比+10.28%（Q1:+6.64%;Q2:+18.90%;Q3:6.41%），美味鲜  Q3  营收增速环比下降主要由于：1）17Q3  在提价后销售亦步入正轨，单季度量价齐升，实现收入规模  9  亿元，形成较高基数；2）9  月中旬受台风“山竹”的影响，物流停滞数天，对当月营业收入造成了一定影响。公司本部及房地产业务收入亦环比回落：本部  18H1  确认了约  1.1  亿元的资产转让收入，而  18Q3  没有发生资产转让。此外，中汇合创受中山本地房地产限价政策影响，收入确认各季度不均衡；18H1  确认了约  4,000  万收入，而  18Q3  仅确认了  600  万元。
        成本抬升令毛利率略有承压，费用率保持下行趋势。公司9M18毛利率为39.95%（Q1:38.88%,Q2:41.16%;Q3:37.12%），其中美味鲜毛利率为  39.18%，  同  比-1.05pct，主要系谷氨酸及包材（塑料瓶、玻璃瓶、纸箱等）原料价格同比抬升所致。从趋势看，随着公司阳西新厂产能释放，生产效率持续提升，对标行业龙头，公司毛利率仍有较大提升空间。费用率持续下行：18Q3  公司销售/管理  /  财  务  /  研  发  费  用  率  分  别  为  7.94%/6.35%/1.32%/3.07%  ，  同  比  分  别-3.89pct/-3.69pct/-0.37pct/-3.07pct，其中销售费用率显著回落，主要系17  年公司提价后相应增加推广促销，今年费用投放回归正常所致。公司  9M18实现归母净利  4.86  亿元，同比+36.95%（Q1:+47.40%;Q2:+77.41%;Q3:+2.08%)。其  中  美  味  鲜  公  司  实  现  归  母  净  利  4.56  亿  元  ，  同  比  +15.59%（Q1:+28.70%,Q2:+21.64%;Q3:+1.00%)，美味鲜业绩显著回落主要系收入增速放缓、毛利率回落所致，此外，17Q3  公司确认约  1,800  万政府补助收入，而本年度该补助收入将在  Q4  确认，Q3  损益按同口径计算减少  1,800  万，19Q3  扣非后净利增速为  14.27%。9M18  公司净利率为  15.35%，美味鲜净利率为  15.62%。
        品类扩张趋势确立，未来空间可观。公司阳西酱油产能仍处于逐步释放过程中，待  2018  年中旬投产完毕后，总产能将达到  47  万吨。此外，公司将投资  16.25亿元实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划，达产后将新增调味品及相关食品  65  万吨生产能力（其中  30  万吨将由于食用油，20  万吨耗油，10  万吨料酒，5  万吨的醋），项目建设期为  5  年，将实现年销售收入  48.45  亿元，年利润总额4.6  亿元，净利润  3.4  亿元。公司目前小品类调味品收入占比较小，但市场反馈良好，同时公司判断未来小品类调味品市场空间可观，新厂提前进行产能布局，同时产品趋于多元（以食用油为例，目前公司仅生产花生油，未来将扩产至橄榄油及玉米油）。公司品牌力逐步提升，未来将助力新品类市场表现。
        渠道将持续深耕，餐饮仍将重点培育。随着产能的逐步释放，公司在渠道下沉方面亦将配套发展，计划将经销商数量由目前的  800  人左右增至  2000  人。此外，公司判断未来餐饮消费上行空间较大，将着力发展餐饮渠道，主要通过：1）成立顶级厨师俱乐部以举办活动的方式进行定向推广；2）在经销