收入高基数下有所放缓，毛利费率双降，业绩差强人意。
        三季报同期发布董事会换届公告，改制进度再超预期，期待落地后，为未来三年发展定调。正文中附上我们对改制后续动作的猜想。略调整18-19  年EPS  为0.79、0.95，给予19  年调味品30X，40  亿地产估值，1  年目标市值270  亿，继续强烈推荐。
        中炬高新发布三季报：前三季度营业总收入31.65  亿，同比+15.97%，归母净利润4.86  亿，同比+36.95%，扣非归母净利润4.7  亿，同比+42.5%。单三季度营收9.91  亿，同比+7.15%，归母净利润1.47  亿，同比+1.83%，扣非归母净利润1.42  亿，同比+14.27%。销售回款11.46  亿，同比+8.11%。预收账款1.75  亿，同比+4.79%。考虑到今年房地产确认收入减少预收款，调味品预收应有不错的增长。
        高基数收入增速回落，毛利费用率双降。美味鲜Q3  收入/利润为6.41%、1%，17Q3  受益消费回暖及提价理顺，基数较高情况下，18Q3  增速回落属于正常情况，同时台风影响发货进度，单Q3  毛利率37.1%，同比下降4.2%，环比下降4.0%。主因系包材等成本上升，毛利率走弱。销售费用率同比下降4%，今年公司市场投放整体偏弱，对应不高的收入增速目标，似为来年蓄势。由于1800  万左右的政府补助的确认期间调整，公司净利率同比略有下滑，但利润扣非后有14.27%的增长，整体业绩表现差强人意。
        改制再度加速，静候佳音。三季报同步发布《关于董事会换届选举的公告》，其中宝能系代表候选人占据4  席，将于11  月15  日股东大会进行票选，为中报后公司修改章程、股权变更以来，改制推进的又一举措，推行速度超出市场预期，此时只需静候佳音。正文中附上我们对改制后续动作的猜想。
        业绩差强人意蓄势来年，期待改制落地，更待未来三年加速，维持强烈推荐！抛开季度间波动不谈，今年美味鲜总体表现平淡，逊于龙头的收入增速，我们认为客观与酱油产能瓶颈有关，主观上与股东层面的变动预期，引起公司上下人心思变，凝聚力和执行力偏弱有关。但我们认为，中炬的真实实力远不至此，这从一个小细节可见一斑：美味鲜整体市场投放大幅降低下，增速也还不错。中炬与海天差距根源仍在于体制机制，改制与否决定了企业未来三年的增速中枢，长期核心竞争力的提升，但仍需注意管理阵痛、发展节奏偏离实际等风险。略调整18-19  年EPS  为0.79、0.95，给予19  年调味品30X，40  亿地产，1  年目标市值270  亿，继续强烈推荐。
        风险提示：经济低迷需求走弱，中期管理阵痛、非良性发展、竞争加剧、引人不当