2018Q1-Q3，公司单季度净增门店分别为17家、29  家和6  家，开店节奏稳健、闭店扩大是单三季度净增门店环比下滑的主因：单三季度新开店41  家（直营12  家/加盟29  家）、闭店35家（直营15  家/加盟20  家），加盟渠道门店调整幅度加大；分渠道来看，测算单三季度直营渠道收入同比下滑21.83%、加盟渠道同比下滑40.46%，两个渠道的收入降幅尤其是加盟渠道环比扩大，我们预计主因：终端需求疲弱叠加公司品牌升级使得公司品牌升级的摩擦成本增加，具体表现为持续的门店调整和同店增长承压，而加盟渠道相对直营渠道而言，批发确认收入的模式下，对终端需求的变化反映相对滞后。
        费用投放阶段性回报降低致费率较大幅增加，单季度业绩降幅扩大。前三季度各渠道单独的毛利率提升幅度较上半年有所减少，反映出单三季度各渠道的毛利率提升幅度环比放缓，或与阶段性促销政策有关，而由于加盟门店在Q3闭店较多使得毛利率较高的直营渠道收入占比有所提升，致单三季度综合毛利率同比提升1.92  个百分点；费用压力主要来自销售资源的持续投放以及收入端增长的承压、激励费用的摊销，单季度销售费用率同比提升4.92  个百分点，管理费用率同比提升2.2  个百分点，财务费用率提升0.83  个百分点，而投资收益、营业外收入的增加部分抵消了费用刚性上涨的压力，综合使归属净利同比下滑30.37%。
        投资建议：作为中高端可选消费品，在较低迷的消费环境中公司品牌升级的摩擦成本有所扩大，使得品牌变现能力有所弱化；然长期来看，品牌力的塑造是公司长期赢得品牌溢价力的重要基石。预计2018-2020年EPS  分别为0.76、0.88、1.05  元/股，PE  为20、17  和14  倍。
        风险提示：  1.  终端需求大幅下滑；
        2.  新产品推出、渠道拓展效果不及预期；
        3.  品牌升级、门店销售折扣变更造成的消费者重新认知摩擦成本超预期。