分业务看，基建/设计咨询/工程设备制造/地产营收分别为4,215亿/104.7亿/119.51亿/182.36亿元，同比+3.5%/+8.93%/+9.98%/+12.97%，基建收入稳增，地产收入以及设备制造较快增长。基建业务中，铁路/公路/市政分别实现收入1,441亿/635.7亿/138.3亿元，同比-12.8%/+19.55%/13.3%/8.93%，铁路收入下滑较快，公路收入增速较快增长。公司预计全年收入目标6%-8%，保持不变。  
        毛利率持续提升至9.81%，费用率均增加，经营现金流持续流出，资产负债率受益债转股下降1.24pcts至78.65%。2018年1-9月公司销售毛利率同比+0.69pct至9.81%。三季报费用率5.94%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.4%/3.0%/1.6%/0.8%，同比+0.00pct/+0.15pct/+0.21pct/0.25pct。上半年受增加土地储备、项目开工增加等影响，公司经营现金流净流出326.9亿元（上年同期净流出152.5亿元），我们预计公司年内料将通过开展资产证券化等方式，改善经营现金流；投资现金流净流出204.3亿元（上年同期净流出111.3亿元）；筹资现金流净流入214.6亿元（上年同期净流出71.1亿元），为融资规模增加所致。同时，为补充流动性资金需求，公司多采用成本较低的短期借款开展外部融资，致使三季报短期借款806.3亿元，同比+18%。受益债转股等影响，公司1-9月资产负债率较年初下降1.24pcts至78.65%（同比下降0.53pct），其中债转股直接降低负债率1.3pcts。  
        新签合同额总体稳增，板块分化：铁路略降，公路下行，市政持续增长而城轨下行；在手订单充裕。2018年1-9月公司新签合同额稳增，达9,513亿元，同比+5.9%；剔除PPP、BOT等投资订单后新签合同8.512亿元（同比+23.8%）。基建中公路板块受PPP项目规范等影响，新签订单同比-20%至1,406亿元；铁路新签订单同比-6%至1,343亿元，我们预计随着中西部铁路、市域铁路以及普速铁路的推进，公司未来铁路订单增速或将企稳回升；受益于新型城镇化建设，市政板块新签订单同比+12.6%至4,951亿元；城轨订单同比-13.9%至1,408亿元，3季度以来地方城轨审批速度加快，然而从政策到订单尚需一定时间。从区域看，2018年1-9月公司境内海外新签有所分化，新签境内/海外合同9,076.5/436.5亿元，同比+7.3%/-15.7%。1-9月公司未完成合同额为28,387.3亿元（同比+10.4%），在手订单收入比达4.1倍，在手订单充裕。  
        受益铁路投资计划回升，债转股打开中长期增长空间。铁路领域是率先明确上调投资计划的基建细分行业，投资计划将由2018年初7320亿上调至8000亿；同时总投资达2700亿的川藏铁路正有序推进，公司作为铁路领域的建设龙头，市占率稳定居首，料将受益于铁路投资回升。此外，公司拟以6.87元/股的价格向9名机构投资者发行16.96亿股共116.5亿元购买四家工程局股权，各投资机构共增资115.9亿元偿还工程局债务，目前债转股中发行股份购买资产方案已被董事会审议通过。债转股的实施短期内EPS虽有一定摊薄，但负债率的下降，在目前央企新增订单空间因表外融资收缩、表内降杠杆而受限的背景下，将一定程度突破接单限制，率先享受行业触底回升的红利。  
        风险因素：铁路行业增速不及预期，债转股实施进度不及预期。  
        盈利预测、估值及投资评级。公司三季报业绩稳增，毛利率持续提升，费用率略有增加，年内现金流或有好转。考虑到公司新签订单稳增，在手订单充裕，在铁总提高投资额指引、基建将触底回升的背景下，看好公司持续增长力，我们维持2018/19/20年EPS预测0.72/0.80/0.88元（不考虑债转股股本摊薄影响下EPS分别为0.81/0.90/0.98），对应PE为10/9/8倍，维持A/H股目标价8.6元/7.6港元（分别对应18年PE为11.9x/9.2x），维持"买入"评级。