公司  Q3  业绩同比大幅提升，主要由于今年国际油价同比提升45%左右，公司单吨盈利同比大幅增加；但由于  Q3  国际原油均价达到  75美元/桶以上，原油特别收益金征收及上游原油价格高位对下游产品利润压缩，公司  Q3  盈利环比下降。
        油气产量边际提升，桶油成本上升勘探开发继续亏损。今年  Q3  公司原油、天然气产量分别  7273  万桶、238bcf，同比/环比分别为-2%/0.4%、7%/0.5%，原油产量边际小幅提升。Q3  实现原油价格  75.9  美元/桶，同比  75%、环比27%，同期布伦特和  WTI  油价同比/环比分别为  46%/1.4%、44%/2.3%，公司实现价增速显著高于国际油价。但由于公司桶油成本达到  57.8  美元/桶，同比  28%、环比  25%，加上油价在  75  美元/桶以上需要征收特别收益金，公司  Q3  上游勘探开发业务亏损约  16  亿元，桶油毛利约-2.1  美元/桶。
        化工产品单吨盈利同比大幅提升。公司  Q3  化工业务营业利润  75  亿元，同比  68%，环比-2%；利润率达到  5.6%，同比提升  1.1pct，环比下降  0.1pct。主要化工产品产量达到  1018  万吨，同比+3%，环比+6%；化工产品单吨盈利达到  738  元/吨，同比+63%，环比-8%，保持在较高水平。当前主要化工产品处于较高景气周期，有利于公司化工业务保持较高利润水平。
        成品油竞争加剧，炼油、销售边际盈利下滑。公司  Q3  成品油产量  3975  万吨，同比  4%，环比  4%，加工柴汽比  1.05，环比下降  0.02pct；境内成品油经销量  5130  万吨，同比-1%，环比  4%，零售占比  67%，环比提升  0.23pct；公司炼油、销售单吨盈利  238  元/吨、142  元/吨，同比/环比分别为  4%/-29%、-2%/-25%。按照公司过往业绩，国际油价高于  80  美元/桶时，公司业绩与油价负相关，高油价压制炼油利润，同时炼油、销售利润环比下降与公司降价提前抢占市场份额有关。明年随着民营炼化项目投产及加油站对外资开放，国内成品油销售市场竞争将进一步加剧，可能影响公司炼油销售利润。
        风险因素。国际油价暴涨暴跌；国内宏观经济走弱；化工品涨价受阻；成品油市场竞争加剧压缩利润；管道资产折价剥离；燃料乙醇推广顺利挤压成品油市场份额；电动车及其他新能源技术对油气需求的挤占。
        盈利预测及估值。维持公司  2018-20  年  EPS  预测  0.65/0.70/0.80  元，当前A股股价对应PE10/8/8倍，港股股价对应PE9/8/7倍，按照2018年PB=1.2倍给予  8.15  元（人民币）目标价，维持  A  股和港股“买入”评级。