公司勘探板块盈利大幅改善，H1 营业毛利167 亿，同比增厚约14 倍。
    . 折旧和资产减值有所减少：公司18H1 折旧及摊销费用519 亿，同比减少33亿，其中勘探板块同比减少约48 亿，主要受益于油价上行，公司上游经济可采储量上升，折耗率下降。公司18H1 资产减值1.37 亿，同比减少约40亿，其中勘探板块同比减少约35 亿，当前油价对公司盈利形成有力支撑。
    . 高分红仍值得期待：公司上半年每股派息0.16 元，同比增长60%。18H1 经营净现金流716 亿，同比增长18%；资本开支237 亿，同比增长49%；自由现金流479 亿，同比增长7%。考虑公司资本开支正缓慢逐步重启，预计今年公司自由现金流有望达到约千亿左右，分红有望保持约600 亿元，对应股息回报率7.5%，仍具有较高的投资价值。
    财务预测与投资建议
    . 综上，我们预计公司18-20 年EPS 预测为0.74/0.79/0.87 元，依据18 年可比公司12 倍市盈率，维持目标价8.9 元，并维持买入评级。
    风险提示
    . 油价波动风险；大规模资本开支重启风险