简评
        燃气销量大幅增长，多因素叠加导致公司业绩有所下滑
        2018  年前三季度，公司收入水平较去年同期增长37.23%，主要原因在于子公司鑫泰燃气前三季度天然气销售量增加以及收购亚美能源所致。报告期内，公司归母净利润下滑18.71%，一方面是因为公司在收购亚美能源的过程中，新增了15  亿元贷款用以对全资子公司四川利明进行增资，导致财务费用由去年同期的-412  万元增至7103  万元；另一方面，收购亚美能源以及调整工资社保基数也使得公司1-9  月的管理费用同比上升166%，达到7708  万元。
        马必区块项目获批，未来盈利能力有望明显改善
        18  年10  月，发改委批复同意马必区块一期项目开发方案，项目建设规模10  亿方/年，建设期为4  年，建成后亚美能源的煤层气产能将由目前的5  亿方增长至15  亿方。但是，因为马必区块目前仍处于先导性生产的阶段，所以还未实现盈利。2017  年，马必区块收入2871  万元，经营开支8476  万元。我们认为未来马必区块逐步实现规模化生产后，必然会借鉴潘庄区块的经验，平均成本有望下降。我们预计，2020  年马必区块将开始盈利，2021  年其平均成本有望降至0.5-0.6  元/方，与潘庄区块基本持平。
        煤层气是我国大力发展的气源之一，行业将迎高速发展
        在当前我国能源结构转型升级的背景下，天然气消费量增速持续高位运行，今年1-8  月累计增速达到18.2%。而国产常规气发展较为缓慢，因此煤层气未来将是我国国产气大力发展的气源之一。根据《煤层气开发利用“十三五”规划》，2020  年我国煤层气产量有望达到100  亿方，18-20  年年均复合增速为12.6%。另外，根据发改委9  月出台的《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，我国中央政府对煤层气的补贴将持续至“十四五”末，可以看出政策对于煤层气行业的支持力度较大，同时行业盈利持续性也得到一定保证。
        维持新天然气“增持”评级
        新疆天然气市场目前已经比较成熟，因此我们判断公司传统城燃业务未来增长空间可能不大。公司的控股子公司亚美能源是位于山西省沁水盆地的优质煤层气企业，其拥有的潘庄、马必区块储量巨大，且马必区块规模化生产在即，未来有望复制潘庄区块的成功经验，2018  年潘庄、马必规划产量分别为6.26  亿方、0.97  亿方，同比分别增长9.44%、67.24%。另外，煤层气是我国十三五期间重点发展的非常规气之一，行业空间广阔，因此我们认为亚美能源未来几年的业绩增量值得期待。
        我们预计，公司2018-2020  年的营业收入将分别达到14.10  亿元、19.78  亿元、22.53  亿元，归母净利润将分别为2.68  亿元、3.66  亿元、4.31  亿元，对应EPS  分别为1.67  元、2.28  元、2.70  元。维持“增持”评级。