马必区块项目总投资46.4  亿元，亚美能源权益占比70%、中石油权益占比30%。项目建设规模10  亿方/年，建设期4  年，开发面积131.7  平方公里，煤层气储量196.23  亿方，计划施工煤层气开发井1341  口，其中已完成试采井58  口、新建开发井1283  口。马必区块总体开发方案（ODP）10  月上旬即取得发改委批复，预计商业化时间提前，2019  年马必区块煤层气产量预期再提升，单位开采成本下降时间前移。
        天然气行业持续景气，亚美能源18H1  产量同比增长34.45%。8  月30  日，公司公告已完成气源端港股公司亚美能源的收购，公司控股比例50.5%。亚美能源位于山西沁水盆地，手握潘庄、马必两区块资源。在中短期持续供需不平衡的背景下，通过打通气源到终端的产业链，公司可大大提升供给能力，不再受制于上游定价，将产业链每一环利润尽收囊中。受益于天然气行业的高景气度，亚美能源产量、销量稳步爬升，上半年总产量达3.81  亿方，同比增长34.45%，环比增长13.09%，维持98%高利用率水平。价格方面，潘庄/马必价格分别上涨至1.53/1.42  元/方，带动价差由17H2  的0.77  元/方扩大至18H1  的0.89  元/方。受益于量价齐升，亚美能源上半年实现净利润2.05  亿元，+222.94%；（EBIT/收入）为56%，+12pct。
        投资建议：维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源，全产业链布局落地，马必区块总体开发方案快速获批，商业化时间前移，传统城燃业务平稳增长，受益天然气市场量价齐升。1）若不考虑亚美能源并表，我们预计新天然气2018-2020年归母净利润分别为2.71/2.91/3.53  亿元，对应10  月9  日收盘价PE  分别为24.9、23.1、19.1  倍。2）若考虑亚美能源9  月初并表，预计新天然气并表利润为2.74/4.76/7.46  亿元，对应10  月9  日收盘价PE  分别为24.6、14.1、9.0  倍，备考利润为3.54/4.76/7.46  亿元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：亚美能源马必区块开发进度低于预期风险，天然气价格下降风险。